Тихий взлёт и старая верность

Уоррен Баффет, кажется, отошёл от дел, но его тень всё ещё маячит над Berkshire Hathaway. Новый генеральный директор, Грег Эйбел, вряд ли станет революционером. Скорее, он продолжит дело, начатое старым хозяином – удерживать активы, проверенные временем. Некоторые из них, возможно, останутся в портфеле навсегда, как старые фотографии в семейном альбоме.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Однако, Баффет не был склонен к сентиментальности, когда дело касалось цифр. Он умел вовремя расставаться с активами, если видел, что они теряют свою привлекательность. За последние годы Berkshire Hathaway избавилась от огромного количества акций, словно от ненужной мебели. Даже Apple, некогда любимчик Баффета, лишился значительной части своего присутствия в портфеле.

И вот, на фоне сокращения доли Apple, одна из «вечных» акций Berkshire Hathaway, взлетевшая на 150% за последние три года, может вновь занять лидирующую позицию. Забавно, как всё возвращается на круги своя. Будто бы рынок сам диктует свои правила, а мы лишь смиренно им следуем.

Извлечение прибыли из Apple

Решение Баффета вложить более 30 миллиардов долларов в акции Apple в период с 2016 по 2018 год, возможно, войдёт в историю как одно из его самых удачных. На последнем собрании акционеров он в шутку поблагодарил генерального директора Apple Тима Кука за то, что тот принёс Berkshire Hathaway больше прибыли, чем он сам. К концу 2023 года доля Berkshire Hathaway в Apple оценивалась примерно в 174 миллиарда долларов, что составляло половину всего портфеля ценных бумаг.

Но за последние два года Баффет начал сокращать эту долю, уменьшив её примерно на три четверти. Причина проста: он посчитал, что цена акций превысила их истинную стоимость. Рынок, как известно, не терпит завышенных ожиданий.

Когда Баффет впервые начал приобретать акции Apple, они торговались по разумной цене. В 2016 году коэффициент P/E составлял около 11. Учитывая огромные объёмы прибыли, которые генерировала компания, и планы по возвращению значительных сумм акционерам через дивиденды и обратный выкуп акций, это была невероятная возможность. К тому времени, когда Баффет завершил покупку акций Apple, коэффициент P/E вырос до середины-высоких подростковых значений.

Сегодня акции Apple торгуются с коэффициентом 33 к текущей прибыли и 30 к ожидаемой прибыли. Хотя компания недавно продемонстрировала сильный рост прибыли на акцию (на 23% в прошлом году), аналитики ожидают, что этот рост замедлится до примерно 11% в год в течение следующих двух лет. Учитывая этот уровень роста, акции выглядят дороговато. Неудивительно, что Баффет начал избавляться от акций Apple, ведь цена продолжала расти.

Даже после значительного сокращения доли Apple, она оставалась крупнейшим активом Berkshire Hathaway, согласно последним отчётам Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Продолжит ли Баффет продавать акции Apple в четвёртом квартале, остаётся неизвестным, но, учитывая продолжающийся рост цены, это вполне вероятно.

Вечная акция, которая может занять лидирующую позицию

Если Баффет действительно продал больше акций Apple в четвёртом квартале, акционеры Berkshire Hathaway могут увидеть, как другая давняя акция вернётся на лидирующую позицию в отчётах компании. Berkshire Hathaway не покупала акции этой компании с 1995 года, но она также не попала под сокращения, которые проводил Баффет за последние несколько лет. И, учитывая, что цена акций выросла на 150% между 2023 и концом 2025 года, это решение оказалось оправданным.

Речь идёт об American Express. И, несмотря на её сильные показатели за последние три года, она всё ещё выглядит как акция, которую Грег Эйбел и его команда инвестиционных менеджеров в Berkshire Hathaway будут держать вечно.

Это связано с тем, что даже после более чем двукратного роста за три года, Amex не выросла до неразумной стоимости по отношению к своей прибыли или общей капитализации Berkshire Hathaway. Доля Berkshire Hathaway в Amex составляла около 2 миллиардов долларов в конце 1995 года, или около 5% от общей рыночной капитализации Berkshire Hathaway. Сегодня 22% доля в Amex оценивается примерно в 54 миллиарда долларов, или всё ещё около 5% от общей рыночной капитализации Berkshire Hathaway. Исторически, это очень комфортный уровень экспозиции к Amex для Berkshire Hathaway.

Хотя коэффициент P/E к ожидаемой прибыли вырос до примерно 20 благодаря сильным показателям акций, эта цена не выглядит слишком дорогой. Amex успешно ориентируется на сегмент потребителей и малого бизнеса с помощью своих карт Platinum, для которых она только что повысила годовые взносы. Клиенты охотно приняли обновлённый продукт, и руководство отметило сильный импульс для новых карт Platinum. Кроме того, этот сегмент потребителей, как правило, тратит больше, чем в среднем, что приводит к значительным доходам на одного клиента.

Процентные доходы остаются небольшой частью бизнеса, поскольку Amex исторически предлагала charge cards, требующие полной оплаты в конце каждого расчётного периода. В результате, она менее подвержена предложениям об ограничении процентных ставок по кредитным картам или другим правилам в отношении кредитных карт.

Сильное обновление продукта, в сочетании со стабильным ростом расходов по всему портфелю продуктов, должно привести к сильному росту выручки в следующем году. Программа выкупа акций и стабильные маржинальные показатели должны обеспечить двузначный процентный рост прибыли на акцию, что более чем оправдывает оценку акций. Таким образом, в то время как Berkshire Hathaway продавала акции Apple, у неё есть все основания продолжать держать свои акции Amex, которые могут вывести их на лидирующую позицию в портфеле.

Смотрите также

2026-01-25 13:55