Кларман, Amazon и Невероятность Бытия

В мире финансов, где каждый день приносит новые данные (и, как следствие, новые поводы для беспокойства), легко что-то упустить. Особенно если это что-то – форма 13F, которую институциональные инвесторы с активами под управлением более 100 миллионов долларов обязаны подавать в Комиссию по ценным бумагам и биржам. Это, в сущности, как попытка поймать все падающие перья в урагане – задача, казалось бы, простая, но требующая недюжинного терпения и, вероятно, специального шлема. (Хотя, возможно, это просто плохой шлем).

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Сет Кларман из Baupost Group – один из тех немногих миллиардеров, за чьими действиями на Уолл-стрит следят с особым вниманием. Он не просто инвестор, он, скорее, своего рода финансовый алхимик, пытающийся превратить обычные акции в золото (или, по крайней мере, в приличную прибыль). К концу 2025 года под его управлением находилось около 5,3 миллиарда долларов, распределенных между 22 компаниями. Но самое интересное – это не то, что он купил, а то, как он это сделал. И, конечно, то, от чего он избавился.

Amazon: Двойная индустрия и её последствия

Кларман сделал ставку на Amazon, увеличив свою долю в этой компании до второго по величине актива в портфеле. 2,12 миллиона акций, что составляет более 9% от инвестированных средств. Это, если хотите, как если бы вы решили купить все печеньки в магазине. Вроде бы логично, если вы очень любите печеньки. (И, возможно, у вас есть очень большая семья, или вы планируете построить крепость из печенья. Кто знает?). Amazon, как известно, лидер в двух отраслях. Большинство потребителей и инвесторов знакомы с Amazon как с крупнейшим в мире онлайн-магазином. По данным Analyzify и Forbes Advisor, на долю Amazon приходится 37,6% всех онлайн-продаж в США в 2024 году.

Однако онлайн-торговля – это бизнес с высокой выручкой, но низкой маржой. Настоящая сила Amazon заключается в её лидерстве в сфере облачных сервисов через Amazon Web Services (AWS). По оценкам Synergy Research Group, доля AWS на рынке облачных сервисов в четвёртом квартале 2025 года составляет 28%. Это примерно как если бы вы владели всеми облаками в мире. (Что, в принципе, не так уж и плохо. Особенно если вы любите наблюдать за ними). И, что самое важное, внедрение искусственного интеллекта (ИИ) ускоряет рост AWS. В последнем квартале AWS показал рост продаж на 24% в постоянных валютах. Несмотря на то, что AWS составляет всего 18% от чистой выручки Amazon, она генерирует 57% от её операционной прибыли в размере около 80 миллиардов долларов. Это, если хотите, как если бы вы нашли золотую жилу в куче песка.

По мере того как высокомаржинальные сегменты, такие как AWS, подписки (например, Prime) и рекламные услуги, будут увеличивать свою долю в выручке Amazon, денежный поток и прибыль на акцию (EPS) компании должны расти быстрее, чем её продажи. Кларман, вероятно, видит в этом огромный потенциал. На момент написания статьи (13 февраля) акции Amazon оцениваются в 21 раз больше текущей прибыли на акцию и в 9,8 раза прогнозируемого денежного потока на 2027 год. Это на 51% ниже средней оценки P/E за последние пять лет и самая низкая оценка по отношению к денежному потоку с момента выхода на биржу в мае 1997 года. Кларман знает выгодное предложение, когда видит его. (И, возможно, у него есть специальный телескоп, который позволяет ему видеть выгодные предложения на расстоянии).

Alphabet: Кэш-ин и здравый смысл

В то же время, Кларман решил избавиться от доли в Alphabet (Google), сократив её на 41,5% (770 957 акций). Это второй квартал подряд, когда Baupost Group уменьшает свою позицию в этой компании. Это, если хотите, как если бы вы решили продать все свои игрушки. (Возможно, вы выросли, или вам просто нужны деньги на что-то другое). Одна из причин этого решения – фиксация прибыли. Средний срок владения акциями в портфеле Клармана составляет чуть более двух лет. Он не является быстрым трейдером, но готов зафиксировать прибыль, когда появляется возможность. С тех пор как акции Alphabet удваились в цене с мая 2025 года по конец года, было логично реализовать часть прибыли.

Другой фактор – оценка Alphabet. Как и Уоррен Баффетт, Кларман является сторонником стоимостного инвестирования. Хотя Alphabet по-прежнему выглядит привлекательно с точки зрения P/E в 23 (основанного на прогнозе прибыли на акцию на 2027 год), это уже не та сделка, которой она была в первой половине 2025 года. (Хотя, возможно, она просто стала немного более зрелой). Но, глядя на пять и более лет вперёд, Кларман, вероятно, пожалеет о своём решении продать акции Alphabet. Во-первых, виртуальная монополия Google в области интернет-поиска остаётся незыблемой. По данным GlobalStats, Google занимает 90% рынка интернет-поиска. Компании, стремящиеся охватить потребителей, понимают, что поиск Google – один из самых эффективных способов это сделать.

Во-вторых, платформа облачных сервисов Google Cloud растёт как на дрожжах. Хотя Google Cloud отстаёт от AWS по доле рынка, её продажи растут значительно быстрее. Предоставление клиентам доступа к решениям генеративного ИИ и большим языковым моделям привело к росту выручки Google Cloud на 48% в четвёртом квартале по сравнению с предыдущим годом. С годовым объёмом продаж более 70 миллиардов долларов этот сегмент стремительно становится основным источником денежных средств Alphabet. (И, возможно, скоро захватит мир).

Смотрите также

2026-02-18 12:13