Смена ориентиров: Berkshire Hathaway после ухода Баффета

Год, который наступил, ознаменован для Berkshire Hathaway беспрецедентным событием: впервые за более чем полвека компания функционирует без непосредственного участия мистера Уоррена Баффета в ежедневном управлении и в надзоре над инвестиционным портфелем, оцениваемым в 319 миллиардов долларов. Мистер Баффет, совместно с покойным Чарли Мангером, преобразил Berkshire в корпорацию, чья стоимость превышает триллион долларов, но теперь и эта эпоха завершена, как завершается и любой, даже самый тщательно продуманный, процесс.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Преемник, мистер Грег Эйбел, заверяет, что будет придерживаться многих неписаных правил инвестирования, сформулированных его предшественником. Однако, изменения неизбежны, как неизбежна и постепенная эрозия любого, даже самого прочного, фундамента. И это касается, прежде всего, главного актива Berkshire – компании Apple.

Угасающая гегемония Apple в портфеле Berkshire Hathaway

На протяжении последнего десятилетия компания Apple являлась бесспорным лидером в инвестиционном портфеле Berkshire Hathaway по рыночной стоимости. В то время как технологические инновации были движущей силой Apple, мистер Баффет, как ни странно, фокусировался на потребительском аспекте ее деятельности. Он видел в Apple не технологическую компанию, а производителя материальных благ, способных вызвать у потребителя нерациональную привязанность.

Особенно выделялась исключительная лояльность клиентской базы и доверие, которое Apple смогла завоевать у покупателей своей продукции. Готовность потребителей платить премию за физические устройства Apple, в первую очередь за iPhone, и ее доминирующее положение на рынке смартфонов, представлялись мистеру Баффуту привлекательными. Это был не столько расчет на будущий рост, сколько констатация существующей, пусть и хрупкой, стабильности.

Дополнительным аргументом в пользу Apple была программа выкупа акций. С 2013 года компания выкупила более 841 миллиарда долларов собственных акций, погасив более 44% выпущенных акций. Для компаний с устойчивой или растущей чистой прибылью, выкуп акций может значительно увеличить прибыль на акцию. Однако, даже этот механизм, казалось, лишь откладывал неизбежное.

В последнее время инвесторы проявляли интерес к интеграции Apple Intelligence в физические устройства. Ожидалось, что это усилит темпы роста и еще больше укрепит бренд (и физические продукты) в сознании потребителей. Но, как известно, ожидания редко совпадают с реальностью, и будущее всегда представляется более определенным, чем оно есть на самом деле.

Несмотря на эти конкурентные преимущества, мистер Баффет в последние годы своего пребывания в должности довольно активно избавлялся от акций Apple. В течение девяти кварталов (с 1 октября 2023 года по 31 декабря 2025 года) Berkshire Hathaway продала 687 642 574 акций Apple, сократив свою долю на 75%. Это было не столько инвестиционное решение, сколько сложный, многоходовый маневр, цель которого оставалась неясной даже для тех, кто непосредственно участвовал в его реализации.

Во время ежегодного собрания акционеров в мае 2024 года мистер Баффет объяснил эти продажи как налоговую оптимизацию. Apple и Bank of America составляют значительную часть нереализованных прибылей Berkshire Hathaway, а также значительную часть продаж мистера Баффета в его последние два года. Это была лишь формальная причина, за которой скрывалась более глубокая, и, возможно, неосознаваемая им самим, закономерность.

Однако, Apple больше не является той выгодной покупкой, которой она была когда-то. Когда Berkshire Hathaway начала покупать акции Apple в начале 2016 года, они торговались по коэффициенту P/E от 10 до 15. По состоянию на 19 февраля 2024 года, коэффициент P/E Apple составлял около 33. Учитывая снижение продаж физических устройств с 2022 по 2024 год, это исторически высокая оценка. Это был признак надвигающейся стагнации, который игнорировался слишком долго.

Учитывая приверженность нового генерального директора, мистера Грега Эйбела, принципу получения выгодной сделки, существует высокая вероятность того, что доля Berkshire Hathaway в Apple будет и дальше сокращаться в 2026 году. Это не было предсказанием, а констатацией факта, как констатируется факт неизбежного старения.

На горизонте новый лидер: American Express

По мере того как акции Apple продаются, открывается возможность для компании American Express занять лидирующую позицию в портфеле Berkshire Hathaway. Это не было захватом лидерства, а постепенным смещением равновесия, как смещается равновесие в бесконечно движущейся системе.

По состоянию на 19 февраля 2024 года, Apple составляла 59,39 миллиарда долларов инвестированных активов Berkshire Hathaway, в то время как American Express – 51,95 миллиарда долларов. Менее чем три года назад, доля Apple в портфеле Berkshire Hathaway была в шесть раз больше, чем у American Express (151,3 миллиарда долларов против 24,7 миллиарда долларов по состоянию на 16 апреля 2023 года). Это было не сравнение, а констатация временного превосходства.

В отличие от Apple, ни мистер Баффет, ни мистер Эйбел не выражали желания продавать акции American Express. В своем последнем письме к акционерам мистер Баффет выделил восемь акций, которые он считал бессрочными инвестициями. Среди них были Coca-Cola, Occidental Petroleum, все пять японских торговых домов и American Express. Сам факт того, что позиция American Express в инвестиционном портфеле Berkshire Hathaway не тронута, дает ей хорошие шансы обогнать Apple по рыночной стоимости в этом году. Это не было надеждой, а вероятностью, обусловленной внутренними факторами.

American Express также извлекает выгоду из устойчивой экономики США. Периоды роста длятся значительно дольше рецессий, что позволяет American Express расти в ногу с экономикой США. Это не было закономерностью, а констатацией статистической вероятности.

За пределами макроэкономических тем, способность American Express зарабатывать на обеих сторонах транзакции делает ее исключительно сильной компанией. С одной стороны, она является третьим по величине оператором платежей по объему покупок по кредитным картам в США. Помимо получения комиссий от торговцев с каждой транзакции, American Express является кредитором, который генерирует процентный доход и доход от годовых комиссий от своих владельцев личных и корпоративных карт. Это не было преимуществом, а особенностью бизнес-модели.

Кроме того, American Express всегда умела привлекать состоятельных клиентов в качестве владельцев карт. Состоятельные люди менее склонны менять свои потребительские привычки или не платить по счетам во время экономических потрясений. В теории, это должно позволить American Express быстрее восстановиться после рецессий, чем большинству ее конкурентов. Это не было гарантией, а вероятностью, обусловленной потребительским поведением.

В заключение, дивиденды American Express стимулируют мистера Эйбела и его команду продолжать удерживать акции. Поскольку акции American Express непрерывно удерживались Berkshire Hathaway в течение последних 35 лет, себестоимость этих акций составляет ничтожные 8,49 доллара за акцию. С учетом того, что American Express выплачивает 3,28 доллара за акцию в год в виде дивидендов, доходность Berkshire Hathaway на вложенный капитал приближается к 39%. Другими словами, триллионная компания, которую помог создать мистер Баффет, удваивает свои первоначальные инвестиции в American Express только за счет дивидендного дохода менее чем за три года. Это не было успехом, а закономерностью, обусловленной математикой сложных процентов.

Смотрите также

2026-02-23 13:14