Hims & Hers: Иллюзия Роста?

Hims & Hers Health (HIMS +0.41%) представила квартальный отчет, демонстрирующий, как это модно выражаться, «сильный рост выручки». Рост, однако, оказался столь же призрачным, как и обещания весны в ненастную погоду. Вместе с ростом прибыли улетучились и маржинальность, и, что гораздо печальнее, сама прибыль, уступив место весьма ощутимому убытку.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Выручка за первый квартал 2026 года составила 608,1 миллиона долларов, что на 4% выше, чем годом ранее. Подписчики, как проворные муравьи, продолжали множиться в сферах снижения веса, сексуального здоровья, дерматологии и первичной медицинской помощи. Но, как и в случае с муравьями, важно не только количество, но и качество их работы, а тут…

Проблема, как всегда, кроется в прибыльности. Или, если позволите, в ее отсутствии. Словно опытный иллюзионист, компания демонстрирует трюк с растущими цифрами, но за кулисами исчезает самая важная составляющая – деньги.

Горькая пилюля

Чистый убыток за квартал составил 92,1 миллиона долларов, что является весьма ощутимым контрастом с чистой прибылью в 49,5 миллиона долларов годом ранее. Показатель EBITDA, скорректированный до уровня, лишенного всякой реальности, упал с 91,1 миллиона до 44,3 миллиона долларов, а валовая маржа, словно увядший цветок, сжалась с 73% до 65%.

Главная причина этого печального зрелища – переход компании от сложных лекарств для снижения веса на основе GLP-1 к брендовым продуктам, таким как Wegovy от Novo Nordisk (NVO 2.62%). Этот переход, как смена декораций в театре, кардинально изменил экономику бизнеса.

Сложные препараты GLP-1 приносили Hims более высокую маржу. Но после давления со стороны регуляторов и юридических споров с Novo Nordisk, компания предпочла продавать больше брендовых препаратов. Это снижает регуляторные риски, но и сжимает маржу, и увеличивает операционные расходы. Словно выбор между чумой и холерой, только в мире финансов.

Эта сделка оказалась горькой пилюлей, которую инвесторам пришлось проглотить. Акции компании упали более чем на 12% после публикации отчета, несмотря на то, что руководство повысило прогноз выручки на весь год до 2,8-3,0 миллиарда долларов. Оптимизм, как известно, часто бывает обманчив.

Вместе с этим был снижен прогноз по скорректированной EBITDA с 300-375 миллионов до 275-350 миллионов долларов, поскольку компания тратит больше на международную экспансию, приобретения, инструменты искусственного интеллекта, диагностику и инфраструктуру для брендовых препаратов для снижения веса. Словно попытка залатать дыры в прохудившемся корабле.

Не все так плохо

В 2024 и 2025 годах инвесторы щедро вознаграждали Hims за быстрое масштабирование выручки, значительное расширение скорректированной EBITDA и поддержание сильной генерации свободного денежного потока. Однако этот квартал намекает на то, что эта динамика может ослабевать.

Тем не менее, есть несколько причин не списывать эту компанию со счетов. Она продолжает генерировать положительный свободный денежный поток. Операционный денежный поток достиг 89,4 миллиона долларов за квартал, а свободный денежный поток составил 53 миллиона долларов.

Рост числа подписчиков также остается сильным. Hims теперь обслуживает более 2,6 миллиона подписчиков по всему миру. Модель компании обходит традиционные каналы здравоохранения, позволяя пациентам получать консультации, рецепты, диагностику и доставку лекарств напрямую через цифровую платформу, без посещения врачей или страховых систем. Словно телепортация в мир здоровья.

Некоторые аналитики считают, что переход к здравоохранению, ориентированному на потребителя, находится только в зачаточном состоянии, особенно среди молодых пациентов, которые все больше предпочитают услуги на основе подписки, телемедицину, доставку на дом и управление лечением с помощью приложений.

Hims, по сути, делает ставку на то, что здравоохранение в конечном итоге будет вести себя как другие потребительские интернет-бизнесы, где пациенты отдают приоритет удобству, прозрачности цен, повторяющимся подпискам и цифровому доступу над традиционной клинической помощью.

Компания расширяет свою деятельность далеко за пределы снижения веса и традиционных категорий телемедицины. Hims заявила, что будущие направления роста включают терапию на основе пептидов, программы гормональной оптимизации, такие как заместительная терапия тестостероном и лечение менопаузы, профилактическое диагностическое тестирование и более широкий спектр услуг в области здоровья, направленных на борьбу со старением.

В то же время компания продолжает расширять свою международную деятельность после приобретения ZAVA. Эта европейская цифровая платформа здравоохранения работает в Великобритании, Германии, Франции и Ирландии.

Эта сделка дала Hims немедленный доступ к миллионам потенциальных пациентов за пределами США, а также к налаженной системе телемедицины, сети врачей и системе выполнения рецептов, уже работающей в соответствии с европейскими нормативными рамками.

На момент объявления о приобретении ZAVA генерировала около 100 миллионов долларов годового дохода на европейских рынках.

Теперь вопрос сводится к оценке.

Все еще с премией

Даже после недавнего падения акций Hims торгуется с премиальной оценкой по сравнению со многими традиционными компаниями здравоохранения, поскольку инвесторы продолжают делать ставку на долгосрочный рост в телемедицине, снижении веса, диагностике и международной экспансии здравоохранения.

Это означает, что риск невыполнения остается высоким. Если рост выручки замедлится еще больше, а маржа продолжит сжиматься, акции могут оставаться волатильными. Но если Hims успешно превратится в более широкую цифровую платформу здравоохранения, стабилизируя при этом прибыльность, компания сможет оправдать более высокую оценку со временем. Однако этот переход не произойдет в одночасье, поэтому, если вы планируете купить акции Hims на этом уровне, вам придется набраться терпения, чтобы увидеть какие-либо существенные прибыли.

Безусловно, последний отчет о прибылях и убытках не разрушил историю роста Hims. Но он прояснил, что масштабирование телемедицины прибыльно, особенно на высоко регулируемых рынках, таких как снижение веса и сложные лекарства, становится все более сложным.

Смотрите также

2026-05-15 12:03