ASML: Триллиардный Клуб и Неизбежность Циклов

Итак, триллиардный клуб. Все эти господа в дорогих костюмах и дамы в бриллиантах, поглядывающие на свои графики, словно на предсказания о будущем. Они думают, что могут удержать этот пузырь? Что капитализация в триллион долларов – это что-то, основанное на реальных ценностях, а не на вере в то, что найдется еще один дурак, готовый заплатить больше? Смешно. Очень смешно. Но, как это часто бывает, в этой комедии есть и трагическая нота. Потому что ASML, эта голландская компания, производящая оборудование для производства чипов, вполне может присоединиться к этому балагану. И, что самое интересное, она, возможно, заслуживает этого больше, чем многие другие.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Микроны, Эли Лилли, Уолмарты, Самсунги… Все они там крутятся, как белки в колесе. Но ASML – это не просто еще одна компания. Это – алхимики нашего времени, создающие инструменты, с помощью которых другие создают магию – микрочипы.¹ Их машины настолько сложны, что даже самые одаренные инженеры иногда смотрят на них с благоговейным ужасом. А что касается искусственного интеллекта… ну, это вообще отдельная история. Потому что AI – это не просто программа, это – требовательный ребенок, которому нужно все и сразу, и желательно вчера.

На данный момент капитализация ASML составляет около 808 миллиардов долларов. AMD, конечно, тоже пытается пробиться в клуб, но, по-моему, у них шансов немного. ASML же – это другая история. Они владеют монополией на производство машин для экстремальной ультрафиолетовой литографии (EUV).² Это, знаете ли, не просто оборудование, это – ключ к производству самых современных чипов. И спрос на эти чипы растет, как грибы после дождя. Неважно, что говорят о перенасыщенности рынка или о неизбежном крахе. Спрос всегда найдется. Всегда.

ASML: Впереди ИИ-кривой

ASML тихонько стала самой дорогой компанией в Европе, обогнав даже LVMH – этот храм роскоши и потребительства. Они – король оборудования для производства полупроводников, оставив позади Lam Research, Applied Materials и KLA. И это не просто цифры. Это – результат многолетних исследований, инноваций и… удачи. Потому что в этом бизнесе удача играет не последнюю роль.

Большинство современных чипов производятся с использованием машин EUV с низкой числовой апертурой (Low-NA). Но для чипов следующего поколения, предназначенных для рабочих нагрузок искусственного интеллекта, потребуются машины EUV с высокой числовой апертурой (High-NA). Эта технология настолько нова, что ASML продает всего одну-две машины High-NA в квартал.³ Это как продавать драконов – дорого, сложно и не каждому по карману.

Low-NA EUV уже в полном разгаре, и продажи ASML от EUV (High-NA плюс Low-NA) вдвое превышают продажи оборудования, не относящегося к EUV. Но более половины доходов ASML по-прежнему приходится на менее продвинутые ультрафиолетовые технологии и обслуживание существующего оборудования. Это как иметь надежный старый плуг, который все еще можно использовать, даже если у вас есть современный трактор.

Выходя за рамки дата-центра

ASML – это универсальный способ инвестировать в искусственный интеллект, вместо того, чтобы выбирать между компаниями, производящими специализированные чипы и сетевые решения, такие как Nvidia или Broadcom, гигантами памяти, такими как Micron и Samsung Electronics, или титанами облачных вычислений, такими как Amazon, Microsoft или Alphabet. Все они борются за кусок пирога, а ASML просто печет этот пирог.

Стойки серверов в дата-центрах содержат графические процессоры (GPU), центральные процессоры (CPU), чипы памяти, такие как HBM и DRAM, а также связанные с ними сети и межсоединения. Так что теоретически одна стойка может содержать GPU Nvidia, CPU AMD, HBM Micron и сетевое оборудование Cisco Systems. Гиганты чипов, такие как Nvidia и Broadcom, стремятся захватить долю рынка на уровне всей стойки, разрабатывая специализированные чипы искусственного интеллекта и предоставляя сетевые решения. Но суть в том, что конкуренция за пространство в гипермасштабируемых стойках серверов очень высока. ASML же стоит выше в цепочке создания стоимости, на уровне производства.

ASML не важно, кто захватит долю рынка в дата-центре, Broadcom у Nvidia или Micron у Samsung Electronics. И ей все равно, является ли компания fabless, как Nvidia и AMD, разрабатывает и производит часть своих чипов, как Intel и Samsung, или производит большую часть своих чипов, как Micron и Texas Instruments. ASML выигрывает, пока вся отрасль продолжает расти в размерах и усложняться, стимулируя спрос на высокоточное производственное литографическое оборудование, которое может предоставить только ASML.

В первом квартале 2026 года логика (процессоры) составила 49% чистых продаж систем ASML, а память (хранение данных) — 51%. В том же квартале 2025 года логика составляла 58%, а память — 42%. Несмотря на переход от логики к памяти, продажи ASML выросли на 10,5% в годовом исчислении, что демонстрирует, как компания извлекает выгоду из спроса, обусловленного искусственным интеллектом, независимо от колебаний логики и памяти.

В будущем ASML также хорошо позиционирована, чтобы извлечь выгоду из бума инференции искусственного интеллекта. ASML также выиграет от роста физического искусственного интеллекта, такого как робототехника и самоуправляемые автомобили, поскольку эти конечные рынки потребуют передовых чипов, производимых на машинах ASML.

Акция искусственного интеллекта, созданная для многодесятилетнего роста

Самый большой риск для ASML заключается в том, что искусственный интеллект не принесет той отдачи от инвестиций, на которую надеются компании, что приведет к снижению капиталовложений и, в свою очередь, к меньшей потребности в расширении производственных мощностей чипов. Другой риск заключается в том, что появятся новые конкуренты, которые бросят вызов ее доле рынка и, в свою очередь, ее прибыльности. И, наконец, то, что будущая отдача ASML будет неудовлетворительной, учитывая, что она уже торгуется с премией в 43,8 раза к ожидаемой прибыли.

Однако ни одна компания не смогла воспроизвести технологию High-NA EUV от ASML. И высокий денежный поток ASML позволяет ей вкладывать значительные средства в исследования и разработки, чтобы поддерживать свое конкурентное преимущество.

ASML не чужда переживанию циклического спада в полупроводниковой промышленности. У нее есть бизнес-модель и баланс, чтобы пережить их и воспользоваться циклом, когда он изменится — с 7,97 миллиарда евро наличных денег и денежных эквивалентов в первом квартале 2026 года по сравнению с 2,71 миллиарда евро долгосрочного долга.

ASML станет явным победителем в результате дальнейшего развития генеративного, агентного и физического искусственного интеллекта. Если ASML продолжит демонстрировать двузначные темпы роста прибыли, то ей суждено присоединиться к триллиардному клубу.

¹ Наши алхимики, конечно, не превращают свинец в золото, а кремний в чипы. Но суть та же — создание чего-то ценного из чего-то обыденного.
² Это как священный Грааль полупроводниковой промышленности. Все хотят его заполучить, но только ASML знает, как его создать.
³ Продажа драконов – дело непростое. Нужно найти покупателя, который готов заплатить огромные деньги и готов к последствиям.

Смотрите также

2026-05-30 17:02