Super Micro: Заказы на 39 миллиардов и падение акций. Стоит ли покупать?

Компания Super Micro Computer (SMCI +5.54%) объявила о заказах на 39 миллиардов долларов на свои серверы для искусственного интеллекта. Цифра впечатляет, особенно если учесть, что за последние четыре квартала компания заработала меньше. Заказы поступили от более чем двадцати клиентов. Вроде бы, повод для радости. Но, как обычно, есть нюанс.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Чтобы построить эти серверы, Super Micro планирует привлечь 7 миллиардов долларов путем продажи акций и конвертируемых привилегированных акций. Инвесторы обратили внимание на счет, а не на заказы. Акции упали примерно на 28% в среду. За последние пять торговых дней они потеряли около 37%. Ну, бывает. Так оно и идет.

В мае акции выросли на 68%, но теперь компания вернула большую часть этого роста за один торговый день. 7 миллиардов долларов – это больше трети рыночной капитализации компании, которая сейчас составляет около 20 миллиардов долларов. Небольшая компания, большие планы. Почти трагикомедия.

Давайте посмотрим поближе на финансирование, на тонкие маржи компании, которые вызывают столько споров, и на то, стоит ли покупать акции после падения.

Большие заказы – большие счета

Сейчас финансирование включает в себя 5 миллиардов долларов в виде размещенных подписки акций: около 1,25 миллиарда долларов обычных акций и около 3,75 миллиарда долларов депозитарных акций (каждая из которых представляет собой долю привилегированных акций, которые автоматически конвертируются в обычные акции в 2029 году), до опционов андеррайтеров. Вроде бы, всё по правилам.

Кроме того, Super Micro вошла в программу выкупа акций на рынке, которая позволит ей продать до 1,25 миллиарда долларов дополнительных акций с течением времени, начиная с третьего квартала. Компания также предупредила, что заказы на 39 миллиардов долларов не являются твердыми обязательствами и могут быть отменены или отложены. Как всегда, всё ненадежно.

Почему компании с таким спросом нужно продавать акции? Потому что создание серверов для искусственного интеллекта требует огромных денежных вложений задолго до того, как клиенты заплатят за готовый продукт. В третьем финансовом квартале 2026 года (завершился 31 марта) Super Micro использовала 6,6 миллиарда долларов наличных в операциях и завершила период с 1,3 миллиарда долларов наличных на руках. После учета капитальных затрат, свободный денежный поток компании за квартал был отрицательным на сумму около 6,7 миллиарда долларов. Денег нет, но вы держитесь.

Эта интенсивность денежных потоков объясняет, почему руководство обращается на фондовый рынок, а не ждет прибыли для финансирования расширения. Проще говоря, нужно откуда-то брать деньги.

Тонкие маржи повышают ставки

Финансирование могло бы быть менее спорным, если бы Super Micro зарабатывала больше с каждого доллара продаж. Валовая маржа компании составила 9,9% в третьем финансовом квартале, по сравнению с 6,3% в предыдущем квартале. Но эта цифра была волатильной, снизившись с 9,3% в первом финансовом квартале до 6,3% во втором, прежде чем восстановиться. Цифры скачут, как сумасшедшие.

По данным последнего квартала, около 90 центов с каждого доллара выручки ушло на компоненты и производственные затраты. Если применить это к портфелю заказов, то заказы на 39 миллиардов долларов могут принести менее 4 миллиардов долларов валовой прибыли – при этом потребуется десятки миллиардов долларов расходов для выполнения. Математика не радует.

Возможно, это и напугало инвесторов на этой неделе. А может, и нет. Кто знает?

Руководство, со своей стороны, считает, что прибыльность со временем возрастет. Они всегда так говорят.

«Мы стремимся к устойчивой модели валовой маржи с двузначными показателями», — сказал основатель и генеральный директор Чарльз Лян на конференции по итогам третьего финансового квартала в прошлом месяце. Звучит оптимистично.

Однако в ближайшей перспективе компания ожидает, что эта цифра пойдет в обратном направлении, прогнозируя валовую маржу в четвертом финансовом квартале в размере 8,2-8,4%. Как обычно, всё идет не по плану.

Это не значит, что здесь нет реальной истории роста. Выручка Super Micro в третьем финансовом квартале составила 10,2 миллиарда долларов, что на 123% больше, чем год назад, а скорректированная прибыль на акцию более чем удвоилась. Действительно, портфель заказов может сказать больше о силе расходов на инфраструктуру искусственного интеллекта в целом, чем любая другая цифра в этом году. Но это всего лишь цифры.

Итак, что всё это значит для акций?

Даже после обвала в среду акции торгуются с коэффициентом цена/прибыль около 18. Для компании, растущей такими темпами, это может показаться не слишком требовательным. Но этот коэффициент привязан к бизнесу с валовой маржой ниже 10% и миллиардами долларов отрицательного свободного денежного потока. И вот-вот появится волна новых акций. Всё как обычно.

Я бы пока остался в стороне. Заказы говорят о многом о спросе на серверы для искусственного интеллекта. Но пока Super Micro не покажет, что может превратить этот спрос в стабильную прибыль, не прибегая к помощи акционеров для его финансирования, мне кажется, что акции слишком рискованны, даже по этой более низкой цене. Так оно и идет. Совершенно бессмысленно пытаться предсказать будущее.

Смотрите также

2026-06-11 22:12