Adobe: Скидка на Печальную Красоту

Исполненное обещаний выкуп акций на 25 миллиардов долларов от Adobe (ADBE +0.67%) прошло, судя по всему, незамеченным для рынка. В дни объявления акции компании, словно утомленные аристократы, лишь слегка поникли, завершив неделю в состоянии легкой меланхолии. Сумма, конечно, внушительная, но, видимо, цинизм инвесторов достиг апогея. Странно, не правда ли, что такое щедрое предложение не вызвало хотя бы вежливого интереса?

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Однако, эта сдержанная реакция, вероятно, говорит больше о текущем настроении в отношении самой Adobe, чем о привлекательности выкупа. Компания, по-видимому, переживает кризис идентичности, как стареющая светская львица, потерявшая интерес к светской жизни.

Акции компании упали примерно на 27% с начала года и на 33% за последние двенадцать месяцев. Причиной тому, как шепчутся на Уолл-стрит, является нарастающий страх перед тем, что генеративный искусственный интеллект (ИИ) постепенно подорвет ценообразование в сфере креативного и маркетингового программного обеспечения. Как будто сама идея авторского права утратила свою ценность.

Но за этой унылой картиной скрывается вполне жизнеспособный бизнес, продолжающий расти двузначными темпами и генерирующий огромные денежные потоки. И теперь компания использует значительную часть этих средств для выкупа своих же акций, что, в сущности, является элегантным способом искусственного повышения прибыли на акцию. По текущим показателям, акции, возможно, являются одними из самых дешевых среди крупных компаний в сфере программного обеспечения, что, впрочем, не гарантирует их будущего.

Бизнес, процветающий вопреки шуму

Результаты первого квартала финансового года 2026 (завершившегося 27 февраля 2026 года) не соответствуют образу компании, переживающей разрушительные изменения. Выручка выросла на 12% в годовом исчислении, достигнув рекордных 6,40 миллиарда долларов, а общий годовой регулярный доход (ARR) достиг 26,06 миллиарда долларов, увеличившись на 10,9%. Вполне прилично, если не считать, что это всего лишь отсрочка неизбежного.

Операционная маржа Adobe за первый квартал составила впечатляющие 47,4%, а скорректированная прибыль на акцию выросла на 19%, достигнув 6,06 доллара. Цифры, конечно, радужные, но они не могут скрыть надвигающуюся бурю.

Более интересными оказались данные по ARR от приложений Adobe, ориентированных на ИИ, которые более чем утроились в годовом исчислении. Потребление генеративных кредитов выросло более чем на 45% по сравнению с предыдущим кварталом. Количество новых клиентов для Firefly Enterprise, генеративной платформы Adobe для крупных брендов, выросло на 50%. Впрочем, и количество пользователей, по-видимому, растет, достигнув 850 миллионов в месяц, что на 17% больше.

Однако этот рост сопровождается и определенными трудностями. Генеральный директор Шантан Нарайен признал, что Adobe столкнулась с «большим, чем ожидалось, снижением продаж традиционных, автономных лицензий». Фотолицензионный бизнес приносит около 450 миллионов долларов в год, так что это не пустяк.

На весь год Adobe прогнозирует выручку в размере 25,9–26,1 миллиарда долларов, рост ARR примерно на 10,2% и скорректированную прибыль на акцию в размере 23,30–23,50 долларов. Свободный денежный поток остается впечатляющим, достигая 10,3 миллиарда долларов за последние 12 месяцев.

Выкуп на фоне дешевизны

На этом фоне размер новой программы выкупа акций заслуживает более пристального внимания. Программа, рассчитанная до 30 апреля 2030 года, заменяет аналогичную программу 2024 года, которая почти завершена. Сумма в 25 миллиардов долларов составляет почти четверть от рыночной капитализации Adobe в 103 миллиарда долларов. Впечатляюще, не правда ли?

Многие крупные компании объявляют о выкупе акций, но выкуп такого масштаба – это другое дело. Это заявление о намерениях, как негласное признание, что компания не видит других способов использования своих средств.

«Наша новая программа выкупа акций на 25 миллиардов долларов является прямым выражением уверенности в нашем надежном денежном потоке и долгосрочной ценности, которую мы предоставляем инвесторам», – заявил финансовый директор Дэн Дурн. Слова, конечно, красивые, но они не могут скрыть тревогу, скрывающуюся за ними.

Компания уже действует в соответствии с этой уверенностью, выкупив около 2,5 миллиарда долларов собственных акций в первом квартале финансового года. При текущей цене акций, которая составляет примерно 11-кратную величину прогнозируемой прибыли на акцию, каждый потраченный доллар позволяет выкупить значительно больше акций, чем год или два назад.

Конечно, дешевые акции часто дешевы по уважительной причине. Страх перед тем, что ИИ-ориентированные инструменты от Canva, Figma, OpenAI и даже Google подорвут долю рынка Adobe, вполне реален. Также существует опасение, что более активные инвестиции в ИИ могут привести к снижению маржи. И, наконец, предстоящий уход Шантан Нарайена после более чем 18 лет работы в качестве генерального директора создает неопределенность в руководстве в деликатный момент.

Эти риски нетривиальны, и они вполне могут удерживать акции в «penalty box» еще некоторое время. Но для инвесторов, готовых игнорировать шум, Adobe, похоже, предлагает редкое сочетание двузначного роста и мирового класса маржи по цене, которая уже учитывает значительную долю пессимизма.

Выкуп на 25 миллиардов долларов, конечно, не является быстрым решением. Но со временем он может иметь значительный эффект, особенно если основной бизнес продолжит расти.

Смотрите также

2026-05-05 23:33