Биллионер Берфилд: монополии и акции

Солнце закатывается над одной из самых блестящих карьер в мире инвестиций, как если бы тень, уносящаяся вдаль, несла с собой последние лучи света, отражающегося в зеркалах величия. К концу года гений инвестиций Уоррен Берфилд, глава Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B), покинет пост дневного руководителя, передав эстафету Грегу Абелю.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Читать отчёты

За шесть десятилетий, проведённых на посту, Берфилд наблюдал за накоплением несравненного возврата в размере 6 061 316% для акций класса А (BRK.A) Berkshire Hathaway, как будто счётчик, отсчитывающий часы, остановился на мгновении, когда барометр рынка достиг пика. Ежегодно он почти удваивал общую доходность, включая дивиденды, по сравнению с бенчмарком S&P 500.

Помимо блестящей инвестиционной истории, Берфилд известен своей откровенностью, раскрывая секреты, как если бы он был волшебником, делящимся сокровенными знаниями. Инвесторы часто копируют его действия, следя за отчётами Form 13F и Form 4, поданными в Комиссию по ценным бумагам и биржам, словно читая карты, разложенные на столе.

Form 4 отчёты становятся особенно ценными, как если бы они были ключом к сокровищнице, раскрывающим, что делает глава Берфилда. Когда Berkshire Hathaway владеет более 10% акций публичной компании, Form 4 подаётся в течение двух рабочих дней после сделки, указывая точное количество приобретённых или проданных акций и среднюю цену.

По данным Form 4 за третий квартал, Берфилд проявил склонность к монополиям. Он продолжал покупать акции исторически дешёвой законной монополии, но также решительно продавал другую, которая долгие годы входила в портфель Берфилда.

Биллионер Берфилд не может насытиться этим поразительно недорогим законным монополистом

Хотя долгосрочный успех Оракула из Омахи — это отражение его готовности вкладывать капитал в великолепные компании (или покупать их целиком), он не был активным покупателем в последнее время. В течение 11 последовательных кварталов он был чистым продавцом акций на сумму 177,4 млрд долларов, наблюдая, как касса Берфилда (включающая государственные облигации) росла до почти рекордных 344,1 млрд долларов.

В основе своей Берфилд — непреклонный инвестор, ищущий ценности. Независимо от опыта управленческой команды или преимуществ бизнеса, он не вложит деньги, если не почувствует, что получает выгодную сделку. С учётом того, что фондовый рынок достиг третьей по стоимости оценки, когда его возвращают к более чем 150 годам, Берфилд был избирательным в своих покупках.

Одной из немногих акций, соответствующих критериям, которые ищет Берфилд, стала оператор спутникового радио Sirius XM Holdings (SIRI). С 31 июля по 4 августа было потрачено 106,5 млн долларов на приобретение 5 030 425 акций Sirius XM, увеличив их долю в компании более чем на 37%.

Одним из самых значимых факторов для Sirius XM является то, что это законная монополия. Хотя она конкурирует с традиционными и онлайн-радио, она — единственная компания, обладающая лицензиями на спутниковое радио. Это обеспечивает уровень цен на подписку, который многие традиционные радиооператоры не могут себе позволить.

Однако, возможно, более важным с точки зрения инвестиций является структура доходов компании.

На одном конце спектра традиционные радиооператоры зависят почти исключительно от рекламы, чтобы поддерживать бизнес. Хотя длительные периоды экономического роста благоприятствуют рекламно-зависимым компаниям, неизбежные рецессии могут нанести ущерб традиционным и онлайн-радиооператорам.

Для Sirius XM в первом полугодии 2025 года около 20% её чистых продаж пришлось на рекламу, а основная часть доходов (77%) — на подписки. В периоды неопределённости и/или экономической слабости бизнес-компании скорее сократят свои бюджеты на маркетинг, чем подписчики Sirius XM откажутся от подписки. Это приводит к более стабильному операционному денежному потоку в любом экономическом климате, по сравнению с традиционными радиооператорами.

Другой привлекательной чертой Sirius XM является её исторически низкая оценка. Акции можно приобрести сейчас за менее чем 8 раз текущих прибылей, с тем, что Берфилд платил около 7 раз текущих прибылей в конце июля и начале августа. Для справки, Sirius XM в среднем имела коэффициент P/E 13,2 за последние пять лет.

Оракул из Омахи сократил свою долю в другой законной монополии на 32%

Однако Берфилд выбрал иной подход к другой законной монополии. 30 июля Берфилд одобрил продажу 4 300 000 акций компании VeriSign (VRSN), что составляет 32% снижения.

VeriSign владеет правами на регистрацию многих самых популярных доменов .com и .net, предоставляемых Интернет-корпорацией по назначению имён и номеров (ICANN). Это конкурентное преимущество делает VeriSign настоящей монополией.

Помимо того, что VeriSign является единственным регистратором для самых желанных доменов .com и .net, у неё относительно низкая структура затрат. Она платит сборы ICANN, но обладает значительной ценовой мощью в сфере интернет-регистрации, что приводит к операционным маржам, колеблющимся в диапазоне 60-70%.

Если у VeriSign есть эти чёткие преимущества, вы, возможно, задаётесь вопросом, почему Берфилд решил отпустить акции, которые были постоянным элементом портфеля с конца 2012 года. Ответ связан с крупной долей в компании.

Согласно VeriSign, через Reuters, причины продажи на сумму 1,23 млрд долларов заключались в снижении доли Берфилда с 14,2% до 9,6%. Существуют определённые регуляторные требования, связанные с владением более 10% акций компании (включая отчёты Form 4), и Берфилд часто выбирает удерживать экспозицию компании ниже 10%.

Хотя VeriSign подтвердил регуляторную причину продажи, её оценка не может быть проигнорирована как второстепенный фактор. Учитывая, что Берфилд — верный сторонник ценности, он отказался от почти трети своей доли в акциях по примерно 30 раз текущих прибылей, при этом VeriSign демонстрирует прогнозируемый рост продаж всего на 3% в 2026 году. Независимо от её монополии, соотношение риска и вознаграждения для VeriSign кажется резко негативным в краткосрочной перспективе.

Кроме того, исторический прецедент говорит нам, что компании с премиальными оценками чаще всего страдают во время коррекций фондового рынка.

Включая текущий, коэффициент Shiller P/E превышал 30 только в шести случаях, когда его возвращали к январю 1871 года. После предыдущих пяти случаев индекс S&P 500 в конечном итоге потерял не менее 20% своей стоимости. В какой-то момент в предполагаемом не слишком далёком будущем произойдёт коррекция фондового рынка, и исторически дорогие акции, такие как VeriSign, могут стать заметными аутсайдерами.

📈

Смотрите также

2025-09-12 11:43