Инвестиции с учетом углеродного следа: устойчивое портфолио в условиях неопределенности

Автор: Денис Аветисян

Новая методика позволяет инвесторам формировать портфели, снижающие выбросы углерода, не жертвуя при этом финансовой доходностью.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Диверсифицированный подход к формированию портфеля, представленный анализом ежемесячных весов активов, демонстрирует, что снижение выбросов достигается за счёт устойчивых позиций в широком спектре активов, а не за счёт эпизодической концентрации инвестиций в ограниченное число компаний.

В статье представлена структура робастной оптимизации для выбора портфеля, учитывающая интенсивность выбросов углерода как фактор риска.

Традиционные подходы к построению инвестиционных портфелей часто игнорируют растущие экологические риски и возможности. В статье ‘Emissions-Robust Portfolios’ предложен новый робастный метод, учитывающий интенсивность выбросов компаний как фактор риска при формировании портфеля. Разработанная методология позволяет достигать существенного снижения выбросов без ущерба для финансовой эффективности, что подтверждено эмпирическим анализом на данных американского рынка акций. Возможно ли создание более устойчивых и ответственных инвестиционных стратегий, сочетающих финансовую отдачу и экологическую ответственность?

Инвестиционный портфель и климатические риски: необходимость адаптации

Традиционные методы оптимизации инвестиционного портфеля зачастую не учитывают растущие финансовые риски, связанные с изменением климата, в особенности — выбросы, финансируемые инвестициями. Данный пробел создает уязвимость, поскольку игнорирование климатических факторов может привести к недооценке потенциальных убытков. Инвестиции в компании, активно участвующие в создании выбросов парниковых газов, могут столкнуться со снижением стоимости активов в связи с ужесточением экологического регулирования или изменением потребительских предпочтений. Более того, не учитывая выбросы, финансируемые инвестициями, портфели становятся менее устойчивыми к долгосрочным климатическим изменениям и связанным с ними экономическим потрясениям, что потенциально угрожает стабильности всей финансовой системы.

Растущее давление со стороны регулирующих органов и возрастающий спрос со стороны инвесторов требуют от финансовых организаций перехода к более сложным методам интеграции экологических факторов в процесс принятия инвестиционных решений. Больше не представляется возможным игнорировать риски, связанные с изменением климата, и просто следовать традиционным моделям оптимизации портфеля. Инвесторы всё чаще ожидают прозрачности в отношении углеродного следа инвестиций и требуют демонстрации активных шагов по снижению воздействия на окружающую среду. Регулирующие органы, в свою очередь, разрабатывают новые стандарты и правила, направленные на стимулирование «зеленых» инвестиций и повышение ответственности компаний за экологические показатели. Это приводит к необходимости разработки и внедрения новых инструментов и методологий оценки рисков и возможностей, связанных с климатическими изменениями, а также к пересмотру существующих стратегий управления активами.

Игнорирование климатических рисков в инвестиционном портфеле может привести к образованию так называемых «потерянных активов» — обесценивающихся инвестиций в сектора, подверженные негативному влиянию изменений климата или ужесточению экологических норм. Данное явление, в свою очередь, ведет к снижению долгосрочной доходности и может спровоцировать каскадный эффект в финансовой системе, поскольку обесценивание активов в одних секторах оказывает влияние на другие, взаимосвязанные отрасли. Особенно уязвимы оказались угольные электростанции, нефтегазовые компании и предприятия, зависящие от интенсивного использования природных ресурсов. В результате, финансовые институты, не учитывающие климатические риски, сталкиваются с угрозой значительных убытков и подрывом стабильности, что требует пересмотра подходов к оценке и управлению инвестициями.

Перевод роста концентрации [latex]CO_2[/latex] в годовые выбросы позволяет оценить остаточные бюджеты углерода, при этом нелинейные траектории выбросов приводят к различной кривизне этих бюджетов, что зависит от используемой методологии и учета не-углеродных факторов. — Перевод роста концентрации $CO_2$ в годовые выбросы позволяет оценить остаточные бюджеты углерода, при этом нелинейные траектории выбросов приводят к различной кривизне этих бюджетов, что зависит от используемой методологии и учета не-углеродных факторов.

Робастная оптимизация: новый подход к климатически ориентированным инвестициям

Робастное оптимизация предоставляет эффективный подход к учету неопределенностей в данных об выбросах парниковых газов, используя понятие “множеств неопределенности” (ambiguity sets) для моделирования потенциальных отклонений. Вместо работы с единичной оценкой выбросов, робастное оптимизация рассматривает диапазон возможных значений, заданный этим множеством. Это позволяет инвесторам строить портфели, устойчивые к различным сценариям развития событий, даже при значительных расхождениях в отчетах об эмиссиях. Формально, $\mathbb{U}$ представляет собой множество допустимых значений выбросов, а оптимизационная задача решается с учетом наихудшего сценария внутри этого множества. Такой подход позволяет минимизировать риски, связанные с неточностью или предвзятостью данных об экологическом воздействии.

В отличие от традиционных методов оптимизации портфеля, которые опираются на единые прогнозы выбросов, робастная оптимизация (Robust Optimization) напрямую учитывает наихудший сценарий развития событий, связанный с выбросами парниковых газов. Это достигается путем моделирования диапазона возможных значений выбросов, а не использования единственной оценки. Такой подход позволяет инвесторам защитить свои портфели от неблагоприятных последствий, связанных с климатическими рисками, и обеспечивает более надежную защиту от неожиданных изменений в нормативном регулировании или технологических инновациях, влияющих на выбросы. Использование наихудшего сценария гарантирует, что портфель будет устойчив даже при самых пессимистичных оценках климатических изменений.

Применение методов конической оптимизации позволяет эффективно решать задачи, возникающие при использовании ограничений устойчивости в оптимизационных моделях. В частности, конические ограничения, описывающие неопределенность в данных об выбросах, преобразуются в стандартную коническую форму, что делает возможным использование существующих, высокопроизводительных солверов конического программирования. Это существенно снижает вычислительную сложность и позволяет решать крупномасштабные задачи оптимизации портфеля, учитывающие риски, связанные с изменением климата, в разумные сроки, обеспечивая практическую реализуемость подхода робастной оптимизации для инвесторов.

Анализ распределения выбросов и концентрации доходов среди крупнейших компаний показывает, что большая часть выбросов приходится на небольшое число фирм с высокой выручкой.

Стимулирование декарбонизации: механизм штрафа за выбросы

Внедрение штрафа за выбросы напрямую связывает доходность портфеля с углеродоёмкостью базовых активов. Это достигается путем корректировки финансовых показателей инвестиций пропорционально объему выбросов парниковых газов, связанных с деятельностью компаний, входящих в портфель. Чем выше углеродоёмкость активов, тем ниже общая доходность портфеля, и наоборот. Данный механизм создает прямую финансовую мотивацию для инвесторов выбирать компании с более низким уровнем выбросов и направлять капитал в устойчивые предприятия, стимулируя декарбонизацию экономики.

Штраф за выбросы, рассчитываемый на основе данных о выбросах Scope 1, создает экономический стимул для инвесторов, направляя капитал в менее углеродоемкие альтернативы и устойчивые предприятия. Механизм штрафа напрямую связывает доходность портфеля с углеродоемкостью активов, что побуждает к инвестициям в компании с низким уровнем выбросов и способствует снижению общих выбросов в финансируемых проектах. Фактически, инвесторы, подверженные такому штрафу, получают финансовую выгоду от снижения углеродоемкости своих активов, что усиливает положительный эффект и способствует переходу к более устойчивой экономике.

Применение механизма эмиссионных штрафов демонстрирует снижение финансируемых выбросов на 80-95% по сравнению со стандартными бенчмарками. Исследования показывают, что данный подход не приводит к ухудшению показателей доходности с учетом риска; наблюдается сопоставимая, а в некоторых случаях и более высокая, эффективность инвестиций по сравнению с традиционными стратегиями. Снижение финансируемых выбросов достигается за счет перенаправления капитала в низкоуглеродные активы и стимулирования компаний к снижению своей углеродной интенсивности.

Анализ компромисса между доходностью и выбросами показывает, что изменение веса μ в процессе скалярного взвешивания позволяет оптимизировать баланс, при этом ограничения на оборачиваемость капитала оказывают влияние на реализацию этой оптимизации.

Практические аспекты и оценка эффективности

Несмотря на значительную эффективность предложенного подхода робастной оптимизации, необходимо учитывать издержки, связанные с перебалансировкой портфеля. Практическая реализация требует анализа транзакционных расходов, поскольку частые изменения в структуре активов могут существенно снизить общую доходность. В рамках данной работы учитывается, что каждая операция по покупке или продаже ценных бумаг сопряжена с определенными комиссиями и налоговыми выплатами. Оптимизационная модель, таким образом, включает в себя штраф за каждую транзакцию, что позволяет находить компромисс между достижением оптимальной структуры портфеля и минимизацией сопутствующих расходов. Игнорирование этих издержек может привести к нереалистичным результатам и снижению привлекательности стратегии для инвесторов, поэтому точная оценка и учет транзакционных издержек является критически важным аспектом при разработке и внедрении робастных портфельных стратегий.

Полученные портфели подверглись оценке с использованием общепринятых показателей доходности с учетом риска, в частности, коэффициента Шарпа. Результаты показали, что данный коэффициент остается сопоставимым с показателями эталонных портфелей, что свидетельствует о финансовой целесообразности предложенного подхода. Это указывает на то, что разработанная стратегия не только обеспечивает надежную защиту от неопределенности, но и способна генерировать конкурентоспособную доходность, что делает ее привлекательной для практического применения в управлении инвестициями. $\text{Sharpe Ratio} = \frac{R_p - R_f}{\sigma_p}$ , где $R_p$ — доходность портфеля, $R_f$ — безрисковая ставка, а $\sigma_p$ — стандартное отклонение доходности портфеля.

Исследования показали, что затраты на совершение сделок остаются на незначительном уровне, что практически не влияет на общую доходность портфеля. Это свидетельствует об экономической целесообразности предложенного подхода к оптимизации. Более того, функция робастной оценки демонстрирует липшицеву непрерывность с постоянной $L$ , что указывает на ограниченную чувствительность к изменениям в бюджете робастности. Иными словами, даже при некоторой неопределенности во входных данных, функция сохраняет предсказуемое поведение и не подвержена резким колебаниям, обеспечивая стабильность и надежность портфеля в различных рыночных условиях.

Представленные графики суммируют динамику доходности портфеля.

Исследование демонстрирует, что стремление к масштабируемости в финансовом секторе без учета этических аспектов, в частности, воздействия на окружающую среду, может привести к непредсказуемым последствиям. Авторы предлагают подход, позволяющий инвесторам снижать выбросы углерода, не жертвуя финансовой эффективностью, что согласуется с идеей о необходимости контроля над ценностями для обеспечения безопасности системы. Как отмечал Мишель Фуко: «Власть не подавляет, а производит». В данном контексте, власть финансовых институтов может быть направлена на производство устойчивых и ответственных инвестиционных стратегий, а не только на максимизацию прибыли.

Куда Дальше?

Представленная работа, несомненно, является шагом вперёд в построении портфелей, учитывающих выбросы углерода. Однако, не стоит обольщаться иллюзией полной оптимизации. Каждый алгоритм, даже самый совершенный, лишь отражает те ценности, которые в него заложены. Игнорирование более широкого контекста — социальной справедливости, прав работников, долгосрочной устойчивости — превращает «зелёные» инвестиции в очередную форму косметического улучшения. Каждый отчёт о смещениях (bias) — это зеркало общества, а не просто техническая ошибка.

Будущие исследования должны сосредоточиться не только на совершенствовании математических моделей, но и на разработке чётких метрик для измерения реального воздействия инвестиций. Необходимо учитывать не только интенсивность выбросов, но и абсолютный объём, а также косвенные эффекты. Интерфейс приватности — это форма уважения к пользователю, и подобный подход должен быть распространён и на сферу устойчивого финансирования: инвесторы имеют право знать, куда на самом деле направляются их средства.

Прогресс без этики — это ускорение без направления. Задача науки — не просто решать технические проблемы, но и ставить под сомнение сами основания, на которых строится современная финансовая система. Иначе рискуем создать лишь более эффективный инструмент для увековечивания неравенства и экологической деградации.

Оригинал статьи: https://arxiv.org/pdf/2601.06507.pdf

Связаться с автором: https://www.linkedin.com/in/avetisyan/

Смотрите также:

2026-01-13 14:41