Майкрософт: Всё ещё не мой фаворит

Майкрософт (MSFT 3.90%) отчиталась о третьем квартале 2026 финансового года. Цифры, конечно, неплохие: выручка выросла на 18% год к году, операционная прибыль – на 20%. Искусственный интеллект (ИИ) приносит компании уже 37 миллиардов долларов в год. Но, знаете ли, ничего не изменилось. Из всех этих «Великолепной Семёрки» технологических гигантов, Майкрософт остаётся для меня самой скучной историей. Так уж вышло.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Под красивыми цифрами скрываются две вещи, которые, если честно, не радуют, особенно если сравнивать с конкурентами. Это как смотреть на облака – вроде бы красиво, а на деле – просто вода.

Облака, которые не очень-то и ускоряются

Облачный бизнес Майкрософт, «Azure и другие облачные сервисы», вырос на 40% год к году (39% в постоянных валютах) в третьем квартале. Звучит неплохо. Но если присмотреться, то видно, что в первом квартале рост был 39%, во втором – 38%. То есть, ускорение всего на один процент. Смешно, учитывая, сколько денег вбухано в ИИ. И прогнозы на следующий квартал – те же 39-40%. Всё как по маслу, только масло какое-то вялое.

А теперь посмотрим на конкурентов. Amazon Web Services (AWS) вырос на 28% год к году – резкий скачок по сравнению с 24% в предыдущем квартале и 20% в ещё более раннем. Это самый быстрый рост за последние 15 кварталов. Google Cloud, тем временем, взлетел на 63% год к году. Просто невероятно. Их backlog почти удвоился, достигнув 460 миллиардов долларов. А у нас что? У нас всё стабильно.

Обязательства Майкрософт по коммерческим контрактам выросли на 99% год к году, до 627 миллиардов долларов. Вроде бы много, но по сравнению с предыдущим кварталом рост был незначительным. Как будто просто переставили цифры местами.

Майкрософт планирует инвестировать около 190 миллиардов долларов в капитальные затраты в 2026 году, в основном в облака. Как говорится, вложил деньги в небо. Надеюсь, там хоть что-то вырастет.

Когда конкуренты ускоряются, а Azure еле ползёт, это выглядит не очень-то оптимистично. Как будто ждёшь чуда, а оно всё не происходит.

Офис: Что будет дальше?

Ещё одна проблема – сложнее измерить, но, на мой взгляд, важнее. Насколько долговечен бизнес Майкрософт по производству офисного программного обеспечения? Это как спрашивать, сколько ещё будет жить старый дедушка.

Сегмент «Продуктивность и бизнес-процессы» (Microsoft 365, LinkedIn, Dynamics 365) вырос на 17% до 35 миллиардов долларов в третьем квартале. Вроде бы неплохо. Но есть две угрозы, которые могут подорвать эту золотую корову.

Во-первых, Google Workspace продолжает конкурировать за те же корпоративные бюджеты. У Google есть облачные мощности и ИИ, чтобы нажать на газ. Как будто две машины едут наперегонки.

Во-вторых, и это, пожалуй, важнее, – вопрос о том, что ИИ сделает с моделью лицензирования «за каждое место». Это как спросить, что будет, если убрать все стулья из комнаты.

Генеральный директор Майкрософт Сатья Наделла сам затронул эту тему на телефонной конференции по итогам третьего квартала. Он сказал, что любая модель лицензирования «за пользователя» – будь то продуктивность, кодирование или безопасность – станет моделью «за пользователя и использование». Значит, будут платить не за то, что есть, а за то, что используется.

Хорошо, что Наделла видит, как можно адаптировать бизнес программного обеспечения к эпохе ИИ. Но неясно, как это повлияет на экономику Office в долгосрочной перспективе. Это как строить дом на песке.

Экономика Office долгое время выигрывала от предсказуемой модели лицензирования «за место». Переход к оплате по факту использования может открыть новые возможности, но также внести неопределенность и даже спровоцировать конкурентов на снижение цен. Как будто играешь в рулетку.

Кроме того, Майкрософт недавно пересмотрела свои отношения с OpenAI, положив конец эксклюзивности Azure для моделей OpenAI. Это как отдать самое ценное, чтобы получить немного денег. Это ослабляет одно из ключевых преимуществ Майкрософт в области ИИ, хотя и сохраняет доступ к интеллектуальной собственности OpenAI до 2032 года.

В целом, третий квартал Майкрософт был сильным. Компания вернула акционерам 10,2 миллиарда долларов в виде дивидендов и обратного выкупа акций. И бизнес ИИ стремительно растёт. А акции торгуются с коэффициентом P/E в районе двадцати пяти. Поклонник Майкрософт, вероятно, скажет, что рынок недооценивает сильный и растущий бизнес. Возможно, он и прав. Но это лишь предположение.

Но даже если акции недооценены, этого недостаточно, по крайней мере, на мой взгляд. Учитывая, что рост Azure замедляется по сравнению с конкурентами, а ИИ подрывает основу модели Office, я не изменил своего мнения об акциях. Так уж вышло.

Из «Великолепной Семёрки» я бы предпочёл владеть акциями Alphabet или Amazon, где ускорение роста облачных сервисов очевидно. Пока я не покупаю акции Майкрософт, даже по этой цене. Всё течёт, всё меняется. Иногда лучше просто наблюдать со стороны.

Смотрите также

2026-05-01 01:12