Nvidia: Заметки инвестора на 25 февраля

В последние годы компании, занимающиеся искусственным интеллектом, стали движущей силой роста фондового рынка, демонстрируя поистине астрономические темпы увеличения доходов и прибыли. Nvidia, разумеется, возглавила этот парад, увеличив стоимость своих акций в одиннадцать раз с начала 2023 года. Неплохо, если учесть, что в большинстве случаев речь идет о чистой спекуляции, приправленной небольшим количеством реальных достижений.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Nvidia продолжает испытывать небывалый спрос на свои графические процессоры для центров обработки данных – те самые чипы, которые лежат в основе всего этого искусственного ажиотажа. 25 февраля компания представит отчет о результатах своей деятельности за четвертый квартал 2026 финансового года (завершившегося 25 января). И, как всегда, толпа инвесторов будет суетиться в поисках подтверждения своим иллюзиям.

Отчет, безусловно, определит дальнейшую динамику акций, которые в данный момент находятся на 10% ниже своего исторического максимума. В то время как большинство аналитиков сосредоточатся на доходах и прибыли, я бы посоветовал обратить внимание на одну цифру, которая, как мне кажется, часто упускается из виду. Она не столь очевидна, но именно она может стать индикатором будущих проблем.

Все взгляды прикованы к продажам графических процессоров

Ожидается, что предстоящий отчет за четвертый квартал станет итогом самого успешного года в истории компании. Общий доход за 2026 финансовый год, по оценкам руководства, составит 213 миллиардов долларов. Подавляющее большинство этого дохода – около 90% – будет приходиться на сегмент центров обработки данных, то есть на продажи графических процессоров для искусственного интеллекта. И все это, разумеется, на фоне растущих опасений по поводу перегрева планеты и истощения ресурсов.

Текущее поколение графических процессоров Nvidia основано на архитектурах Blackwell и Blackwell Ultra, которые обеспечивают производительность в 50 раз выше, чем их предшественники на основе Hopper. Спрос продолжает превышать предложение, но инвесторы уже переключили свое внимание на следующее поколение, Rubin, которое было представлено в прошлом году. Рубин, по словам компании, настолько мощный, что позволит разработчикам обучать модели искусственного интеллекта, используя на 75% меньше графических процессоров, что, в свою очередь, снизит затраты на вывод (количество ресурсов, необходимых для обработки запросов и генерации ответов) на целых 90%. Графические процессоры Rubin находятся в производстве и начнут поставляться клиентам во второй половине текущего года. Среди первых получателей, разумеется, Amazon, Microsoft и Alphabet. Все предсказуемо.

В отчете 25 февраля, вероятно, будет представлена обновленная информация о коммерциализации Rubin. Поскольку эта разработка, несомненно, станет катализатором роста в 2027 финансовом году, инвесторы, естественно, обратят на нее особое внимание. Как будто существует что-то еще, кроме спекуляций на обещаниях будущего.

Ключевая цифра, на которую стоит обратить внимание 25 февраля

Революция искусственного интеллекта, как это часто бывает, столкнулась с некоторыми трудностями. Microsoft, например, столкнулась с относительно низким уровнем внедрения своего Copilot в некоторых ключевых областях. Компании, в совокупности, добавили Copilot менее чем на 4% своих лицензий Enterprise 365 (Word, Excel, Outlook и т. д.). Это, разумеется, стало одной из причин падения акций после публикации последнего отчета. Похоже, даже самые оптимистичные прогнозы не всегда оправдываются.

Существуют также опасения, что ведущий стартап OpenAI не сможет выполнить свои финансовые обязательства. Компания разместила заказы на центры обработки данных на сумму 281 миллиард долларов в Microsoft Azure и еще 300 миллиардов долларов в Oracle Cloud Infrastructure. А годовой доход компании составляет всего 20 миллиардов долларов. Несложно представить, что в ближайшем будущем возникнут некоторые трудности с оплатой счетов.

И это приводит меня к очень важной цифре, на которую стоит обратить внимание в предстоящем отчете Nvidia: концентрация клиентов. В третьем квартале 2026 финансового года 61% от общего дохода в размере 57 миллиардов долларов пришлось всего на четырех таинственных клиентов. Тайна, разумеется, только усиливает подозрения.

Клиент	Доля в доходах Nvidia за 3 квартал
Клиент A	22%
Клиент B	15%
Клиент C	13%
Клиент D	11%

Концентрация клиентов значительно возросла. В аналогичном квартале прошлого года крупнейший клиент составлял всего 12% от общего дохода, а три клиента составляли более 10% от общего дохода. Похоже, компания все больше зависит от прихоти нескольких крупных игроков.

Это создает значительный риск для компании. Предположим, что Microsoft является Клиентом A (что невозможно узнать, но вполне вероятно), и ей придется сократить расходы на центры обработки данных искусственного интеллекта из-за того, что OpenAI не сможет выполнить свои финансовые обязательства. Это приведет к значительному падению доходов Nvidia, которое компания, вероятно, не сможет компенсировать. Всегда приятно видеть, как иллюзии разбиваются о суровую реальность.

Акции Nvidia выглядят дешево, но инвесторы явно осторожны

Как я уже упоминал, акции в настоящее время упали на 10% от своего исторического максимума и торгуются с коэффициентом цена/прибыль (P/E) всего 45,9. Это значительная скидка по сравнению со средним значением за 10 лет, составляющим 61,5. Это говорит о том, что инвесторы сейчас действуют с осторожностью. Однако отчет Nvidia 25 февраля может изменить настроения, особенно если он развеет опасения по поводу концентрации клиентов. Всегда приятно видеть, как рынок реагирует на самые очевидные вещи.

История показывает, что это, вероятно, и произойдет, поскольку акции Nvidia, как правило, показывают хорошие результаты после публикации компанией квартальных отчетов, поскольку генеральный директор Дженсен Хуанг обычно рисует очень оптимистичную картину будущего компании. Поэтому, хотя инвесторам по-прежнему важно сохранять бдительность, трудно игнорировать акции по текущей цене. Через пять лет, я думаю, они, вероятно, будут торговаться выше, чем сейчас. Хотя, разумеется, это всего лишь предположение.

Смотрите также

2026-02-06 02:22