Софи: Иллюзии Роста

Софи, эта диковинная структура, именуемая финансовым учреждением, переживает, скажем так, не самый удачный год. Начало 2026-го оказалось для неё суровым испытанием. И, как всегда, рынок увлеченно подсчитывает убытки, словно это какая-то увлекательная игра.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Акции Софи Технолоджис (SOFI 2.28%) упали почти на сорок процентов с начала года. А если припомнить пик в 32.73 доллара, то потери и вовсе выглядят драматично. Падение на тринадцать процентов после публикации, казалось бы, неплохих результатов за первый квартал – зрелище, достойное пера какого-нибудь мрачного хроникера.

В чем же дело? Неужели бизнес идет на спад? Нет, не в этом. Софи демонстрирует впечатляющий рост числа клиентов и доходов, достигнув, пожалуй, наивысших показателей. Однако, несоответствие между динамикой акций и реальными цифрами, как ни странно, не кажется столь уж загадочным, если собрать воедино несколько моментов, которые тревожат инвесторов.

Рост, омраченный нюансами

Чистый скорректированный доход Софи вырос на сорок один процент по сравнению с прошлым годом, достигнув рекордного миллиарда сто миллионов долларов. Это ускорение по сравнению с ростом в тридцать семь процентов в четвертом квартале 2025 года. Скорректированная прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и износа (EBITDA) выросла на шестьдесят два процента, достигнув трехсот сорока миллионов долларов, что соответствует марже в тридцать один процент. А чистая прибыль по GAAP более чем удвоилась, достигнув ста шестьдесят семь миллионов долларов. Цифры, несомненно, впечатляющие, если не обращать внимания на то, что за ними стоит.

Число клиентов также демонстрирует головокружительный рост. Софи привлекла рекордные один миллион сто тысяч клиентов за период, общее число достигло четырнадцати миллионов семисот тысяч – рост на тридцать пять процентов по сравнению с прошлым годом. Третий квартал подряд с ростом в тридцать пять процентов. Похоже, что Софи умеет привлекать клиентов, вопрос лишь в том, сколько они принесут прибыли.

Общий объем выданных кредитов достиг рекордных двенадцати миллиардов двухсот миллионов долларов, при этом объем студенческих кредитов более чем удвоился, а объем ипотечных кредитов вырос почти в два с половиной раза. Впрочем, легко нарастить объем кредитов, когда не слишком заботишься о качестве.

Генеральный директор Энтони Ното подчеркнул масштабы прогресса компании на телефонной конференции по результатам первого квартала, назвав период «восемнадцатым подряд кварталом, соответствующим правилу 40 с показателем 72, отражающим 41% рост доходов и 31% маржу EBITDA». Правило 40, как известно, объединяет темпы роста доходов компании и ее прибыльность в единую цифру, и все, что выше 40, обычно считается здоровым. Но, как мы знаем, правила созданы для того, чтобы их нарушать.

Впрочем, не все так радужно. Платформа технологий, включающая Galileo, подразделение Софи, предоставляющее услуги банковского обслуживания как услугу для финтех-компаний и других партнеров, показала снижение доходов на двадцать семь процентов по сравнению с прошлым годом до семидесяти пяти миллионов долларов. Руководство объяснило это тем, что крупный клиент полностью перешел на другую платформу к концу 2025 года. Руководство ожидает восстановления сегмента в будущем, но пока это лишь омрачает и без того не слишком ясную картину.

На все это накладывается тень мартовского отчета коротких продавцов из Muddy Waters Research, которые обвинили Софи в манипулировании бухгалтерским учетом и завышении прибыльности. Софи решительно отвергла эти обвинения, назвав отчет «фактически неточным и вводящим в заблуждение» и заявив о намерении предпринять юридические действия. Старая история: обвинения, опровержения, судебные тяжбы… Все это, конечно, отвлекает от главного.

Оценка остается главной проблемой

Даже с учетом всего вышесказанного, главная причина, по которой я воздержусь от покупки акций Софи, – это банальная переоценка. Рынок, как всегда, склонен к иррациональному оптимизму.

Руководство прогнозирует скорректированную прибыль на акцию в размере около шестидесяти центов на весь 2026 год. При текущей цене акций около шестнадцати долларов, это означает, что коэффициент P/E составляет около 27. Да, это некоторое снижение по сравнению с тем, что было три месяца назад. Но это все еще значительная премия за бизнес, основным драйвером роста которого является потребительское кредитование, категория, исторически уязвимая к экономическим спадам и росту дефолтов.

Даже с точки зрения коэффициента P/TBV (цена к балансовой стоимости), акции торгуются примерно в 2,2 раза от балансовой стоимости в 7,21 доллара на акцию. Это слишком дорого для любого банка, даже для такого быстрорастущего, как Софи.

Но среднесрочные цели, установленные руководством, предусматривают ежегодный рост скорректированной прибыли на акцию на 38-42% до 2028 года, – амбициозные планы. Однако, чтобы достичь их, Софи необходимо продолжать привлекать клиентов быстрыми темпами и избегать значительного увеличения потерь по потребительским кредитам.

Кстати, уровень дефолтов по потребительским кредитам немного вырос до 3,03% в первом квартале с 2,80% в предыдущем квартале. Руководство подчеркивает, что последние поколения кредитов показывают результаты значительно ниже, чем предполагаемые 7-8% кумулятивные потери. Но, как говорится, надежда умирает последней.

В целом, бизнес Софи выглядит неплохо. Клиенты продолжают приходить, а комиссионные доходы становятся все большей частью прибыли. Но оценка, пожалуй, остается проблемой, даже после падения акций. И, возможно, это сигнал к тому, что пора пересмотреть свои инвестиционные стратегии.

Смотрите также

2026-05-12 18:14