Технологии: Дорога заканчивается или просто яма?

Вопрос, разумеется, не праздный. Наблюдаемый с 2023 года рост акций, связанных с искусственным интеллектом (ИИ), кажется, растянул некоторые оценки до состояния, близкого к квантовой неопределенности. Nvidia (NVDA 4.14%), например, торгуется с коэффициентом, превышающим 35 к текущей прибыли. Amazon (AMZN 1.97%) – почти 30. И остальные, как послушные спутники, устремились в ту же безумную гонку, надувая свои оценки, словно воздушные шарики перед неминуемым лопанием (хотя, конечно, это всего лишь метафора, и шарики могут быть сделаны из очень прочного материала… или нет).

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Прежде чем делать какие-либо далеко идущие выводы о технологическом секторе в целом, разумно сделать шаг назад и посмотреть на данные. Вы можете быть несколько удивлены тем, где он находится сейчас. (Хотя, если честно, удивление – это странное чувство. Зачем удивляться чему-то, что уже произошло? Или, что еще более странно, чему-то, что еще не произошло, но могло бы произойти, если бы вселенная была немного более… склонна к сотрудничеству.)

Цифры в картинках

В качестве прокси-сервера я использую индекс информационных технологий S&P 500, отчасти потому, что он включает в себя все технологические компании, входящие в S&P 500 (^GSPC 1.74%), а отчасти потому, что существует огромное количество фундаментальной информации об этом индексе, включая выручку, а также прошлую и прогнозируемую прибыль на акцию. (Иногда мне кажется, что аналитики тратят слишком много времени на подсчет прибыли на акцию. Будто бы, если мы узнаем точное число, мы сможем разгадать тайну бытия. Но, вероятно, это всего лишь еще одна иллюзия.)

Именно эти данные меня больше всего интересуют. Их можно использовать для оценки как в прошлом, так и в будущем, а также для понимания тенденций в прибыли этих компаний и того, что (если вообще что-то) может измениться в обозримом будущем. (Конечно, будущее всегда неопределенно. Но это не значит, что мы не должны пытаться его предсказать. Просто нужно помнить, что наши предсказания, скорее всего, будут неверными.)

На графике ниже показано многое из того, что инвесторам следует знать о, казалось бы, рискованном технологическом секторе. В настоящее время индекс информационных технологий S&P 500 торгуется с коэффициентом около 29,8 к прибыли на акцию за последние 12 месяцев, которая, как ожидается, продолжит расти до конца этого года. Более того, основываясь на впечатляющих прогнозах аналитиков на 2026 год (рост на 38% по сравнению с прошлогодней прибылью), эти акции торгуются с коэффициентом P/E, близким к 24. (Это, конечно, всего лишь цифры. Но иногда цифры могут быть обманчиво привлекательными.)

Обе цифры все еще выше их долгосрочных норм, но не критично. В конце 1990-х, во время бума доткомов, P/E технологического сектора превышал 40 (по данным World PE Ratio), когда, по словам Yardeni Research, их будущие коэффициенты P/E приближались к средневзвешенному значению около 25. (Тогда казалось, что все возможно. Теперь мы знаем, что это было не так.)

Тем не менее, нельзя отрицать, что многие (возможно, слишком многие) из этих акций оценены выше их исторических норм, закладывая в цену взрыв прибыли, который ожидается в этом году, но не гарантирован. Если конфликт на Ближнем Востоке обострится или затянется, или если технологические компании просто не смогут превратить свои значительные инвестиции в ИИ в реальную прибыль в ближайшее время, сектор может легко не оправдать этих амбициозных прогнозов роста прибыли. (Это, конечно, всего лишь предположения. Но иногда предположения могут быть полезными.)

Все или ничего

Вот та проблема, которая преследует инвесторов и во многом ответственна за недавнюю слабость технологического сектора.

После недавних откатов технологические акции, такие как Microsoft (MSFT 1.40%) и Nvidia, должны быть в состоянии удержать свои текущие уровни, пока мир ждет, чтобы увидеть, насколько хорошо эти компании оправдают ожидания. Действительно, акции Nvidia относительно дешевы, учитывая их будущий коэффициент P/E менее 16. Акции Microsoft также, вероятно, недооценены, учитывая, что их прогнозируемая прибыль на следующий финансовый год составляет 19,01 долл. Акции Broadcom (AVGO 2.96%) также торгуются с коэффициентом около 18, при этом ожидается, что их прибыль вырастет более чем на 50% по сравнению с текущим годом благодаря очередному раунду значительного роста выручки. Эти, казалось бы, высокие оценки имеют смысл, учитывая то, что, по мнению инвесторов, грядет. (Но, конечно, инвесторы часто ошибаются.)

Однако большинство популярных акций ИИ также оценены без учета возможности разочаровывающей прибыли. Если несколько из этих компаний не смогут оправдать свои высокие ожидания, это, вероятно, окажет преувеличенное влияние на большинство акций сектора, а также на взвешенные по капитализации фонды, доминируемые небольшим количеством огромных технологических компаний, таких как Nvidia, Amazon и Microsoft. (Это, конечно, всего лишь гипотетический сценарий. Но, как известно, гипотетические сценарии иногда сбываются.)

Это печально, поскольку многие малоизвестные технологические акции, которые не являются основными игроками в сфере ИИ, на самом деле оценены довольно разумно. И они, вероятно, пострадают просто за то, что оказались не в той отрасли в неподходящее время. (Но, конечно, это всего лишь догадки.)

В целом, технологические акции еще не вышли на прямую, особенно после отката с максимумов октября. У них еще есть возможности для роста, прежде чем снова достичь своих прежних, пузырьковых оценок. (Но, конечно, это не гарантировано.)

Это почти полностью зависит от еще одного огромного года роста в революции ИИ. Все, что меньше, может убедить инвесторов снизить оценки сектора до долгосрочного среднего значения около 20 к прибыли, как это было в течение нескольких лет после краха доткомов в 2000 году… даже несмотря на то, что многие из сегодняшних технологических гигантов только начинали расти в то время. (Но, конечно, прошлое не равно будущему.)

Просто будьте осторожны. Вы не можете позволить себе слепо покупать и удерживать каждую акцию в этом секторе, как это было несколько лет назад. Выбирайте и выбирайте тщательно. (И, возможно, просто спрячьте деньги под матрасом. Это, конечно, не самый прибыльный вариант, но, по крайней мере, вы не потеряете деньги.)

Смотрите также

2026-03-27 13:23