TSMC: Быки и Медведи. Стоит ли покупать?

Позвольте мне продолжить мою серию статей о «быках» и «медведях», рассматривающих перспективы популярных акций. На этот раз – Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM +0.42%). Должен признать, компания демонстрирует весьма впечатляющие результаты, взлетев примерно на 140% за последний год и на 30% с начала текущего, по состоянию на момент написания.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Итак, давайте же выясним, почему акции могут продолжать покорять новые вершины, и стоит ли, возможно, зафиксировать некоторую прибыль. В конце концов, жадность – порок, а умеренность – добродетель. Хотя, признаюсь, в мире финансов это правило соблюдается нечасто.

Бычий взгляд

Taiwan Semiconductor Manufacturing, или TSMC, если позволите сокращение, – безусловный лидер в производстве чипов. Сегодня большинство компаний, разрабатывающих логические чипы, передают их производство на аутсорсинг, пользуясь услугами таких гигантов, как TSMC. Это весьма отличается от рынка памяти, где большинство производителей предпочитают контролировать процесс целиком. Впрочем, это, как говорится, совсем другая история.

Почему же компании предпочитают аутсорсинг? Во-первых, производство чипов – дело капиталоемкое, требующее строительства фабрик и приобретения крайне дорогостоящего оборудования для экстремальной ультрафиолетовой литографии (EUV). Передача производства позволяет избежать этих значительных первоначальных затрат. Во-вторых, производство полупроводников – это бизнес, требующий масштаба. Фабрикам необходимо работать на полную мощность, чтобы быть прибыльными, что легче обеспечить при наличии нескольких клиентов, чем при вертикальной интеграции. И, наконец, самое главное – производство чипов – это сложная задача, требующая особых технологических знаний, которыми мало кто обладает. Проще говоря, это не для дилетантов.

Фабрики должны постоянно уменьшать плотность чипов, чтобы чипы продолжали развиваться. При этом необходимо поддерживать высокие показатели выхода годных изделий. Большинство чипов на пластине должны быть без дефектов. Именно в этом TSMC преуспела. В то время как конкуренты пытались уменьшить размеры узлов (плотность чипов), они столкнулись с проблемами в поддержании адекватного выхода годных изделий. TSMC же не только преуспела в этом, но и стала лидером в области передовой упаковки (интеграции чипов и компонентов памяти в единое целое), еще больше укрепив свое технологическое превосходство. В общем, весьма впечатляет.

В результате TSMC фактически получила монополию на производство передовых логических чипов в масштабе. Компания стала одной из ключевых частей цепочки создания стоимости полупроводников и жизненно важным партнером для разработчиков чипов, которые должны тесно сотрудничать с TSMC при разработке своих дорожных карт. Это также дало компании сильную ценовую власть, что помогло увеличить валовую прибыль. Приятно, не правда ли?

Поскольку спрос на ускорители искусственного интеллекта (ИИ), такие как графические процессоры (GPU), продолжает расти, TSMC извлекает огромную выгоду. В то же время внезапный всплеск спроса на высокопроизводительные центральные процессоры (CPU) станет еще одним драйвером роста компании. Лучше всего то, что, как правило, неважно, чипы какой компании победят или увеличат свою долю на рынке, поскольку почти все они являются клиентами TSMC. Полагаю, это можно назвать весьма разумной стратегией.

Медвежий взгляд

Как уже отмечалось выше, производство чипов – это крайне капиталоемкий бизнес, и фабрикам необходимо работать на полную мощность, чтобы быть прибыльными. Недозагруженная фабрика – это убыточное предприятие. Таким образом, TSMC наиболее подвержена потенциальному спаду в инфраструктуре ИИ. Не слишком ли это драматично? Возможно. Но стоит помнить о рисках.

Компания планирует потратить колоссальные 52–56 миллиардов долларов на капитальные затраты (CAPEX) в этом году на строительство новых фабрик и увеличение мощностей. Это довольно смелый шаг. Хотя снижение спроса на чипы ИИ навредит разработчикам чипов, это будет абсолютно разрушительно для TSMC, если у нее будет много недозагруженных фабрик. В конце концов, пустые фабрики не приносят прибыли.

И хотя TSMC в настоящее время имеет фактическую монополию на производство передовых чипов, это не означает, что конкуренции нет. Samsung – крупный игрок, и его способность производить как логические, так и запоминающие чипы, а также упаковывать их вместе, может в конечном итоге стать его преимуществом. Между тем, Intel вложила деньги в свой foundry-бизнес и сильна в передовой упаковке. Оба конкурента также более открыты для использования новейших машин High-NA EUV от ASML, которые могут вытолкнуть их вперед, если TSMC продолжит колебаться из-за их цены. Впрочем, давайте не будем забегать вперед.

Наконец, компания сталкивается с геополитическими рисками, поскольку большинство ее фабрик находятся на Тайване. Хотя она расширяется географически, ее новые фабрики в США обычно имеют более низкую рентабельность. Не слишком ли это печально? Возможно. Но это реальность.

Вердикт

Несмотря на риски, я считаю TSMC одним из главных бенефициаров продолжающегося развития инфраструктуры ИИ. Учитывая отсутствие признаков замедления расходов и дополнительный стимул со стороны ЦП, это акция ИИ, которую стоит приобрести на долгосрочную перспективу. Кроме того, она по-прежнему привлекательно оценена, торгуясь с мультипликатором P/E 25,5 для компании, которая демонстрирует рост выручки на 30–40%. В конце концов, разумные инвестиции всегда окупаются.

Вы можете найти предыдущие статьи «быки против медведей» о Apple, Meta Platforms, Palantir Technologies, Micron Technology, Tesla и Nvidia, перейдя по ссылкам.

Смотрите также

2026-05-04 06:22