Когда один тонет, тянет за собой: как криптовалюты разных блокчейнов влияют друг на друга

от

Автор: Денис Аветисян

Новое исследование показывает, что негативные события на одном блокчейне могут вызывать цепную реакцию и приводить к снижению стоимости активов на других платформах.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Анализ данных on-chain показывает существование негативных межблокчейнных эффектов, обусловленных перераспределением капитала и внимания инвесторов, а не общими рыночными факторами.

В отличие от традиционных финансовых рынков, характеризующихся положительной ко-двигательностью активов, крипторынки демонстрируют нетипичные закономерности взаимосвязей. В работе «One Rising Ship Sinks Other Ships: Cross-Chain Negative Spillovers in Crypto Markets» впервые задокументированы систематические свидетельства негативных эффектов перетекания капитала между криптовалютами, размещенными на различных блокчейнах — Ethereum, Solana, Binance Smart Chain, Arbitrum и Avalanche. Анализ ончейн-данных за 2022-2025 гг. показал, что всплеск активности на одном блокчейне часто совпадает с падением на других, что обусловлено перераспределением внимания инвесторов, а не общими рыночными факторами. Могут ли эти эффекты негативного перетекания капитала стать основой для новых моделей оценки системного риска и регулирования крипторынка?

Фрагментирование блокчейн-экосистемы: новые риски и вызовы

В настоящее время пространство блокчейн-технологий характеризуется значительной фрагментацией, обусловленной быстрым появлением различных платформ, таких как Ethereum, Solana, Binance Smart Chain, Avalanche и Arbitrum. Каждая из этих платформ предлагает собственные уникальные решения и компромиссы в отношении масштабируемости, безопасности и функциональности, что приводит к появлению изолированных «островов» ликвидности и инноваций. Это разнообразие, хотя и стимулирует конкуренцию и технологический прогресс, одновременно создает сложную и разрозненную экосистему, где взаимодействие между различными блокчейнами затруднено, а передача ценностей и данных требует сложных и зачастую дорогостоящих решений. По сути, наблюдается переход от потенциально единой, взаимосвязанной системы к множеству параллельных, слабо интегрированных сетей, что создает новые вызовы для разработчиков, инвесторов и пользователей.

Распространение различных блокчейн-платформ, несмотря на стимулирование инноваций, создает новые каналы для передачи рисков и потенциальной системной нестабильности. Вместо единой, взаимосвязанной системы, формируется множество изолированных “островов”, где локальные проблемы могут быстро распространяться через мосты и кросс-чейн протоколы. Особенно уязвимыми оказываются протоколы DeFi, использующие ликвидность из нескольких блокчейнов, поскольку сбой в одной сети может привести к каскадному эффекту и дестабилизировать всю систему. Этот фрагментированный ландшафт требует от участников рынка более глубокого понимания взаимосвязей между различными блокчейнами и разработки новых стратегий управления рисками, учитывающих возможность распространения проблем между изолированными экосистемами.

Традиционные стратегии диверсификации портфеля, разработанные для классических финансовых рынков, оказываются недостаточно эффективными в условиях фрагментированной экосистемы блокчейнов. Взаимосвязанность различных платформ — Ethereum, Solana, Binance Smart Chain и других — создает уникальную динамику, где корреляция между активами может значительно отличаться от привычной. Простое распределение капитала между различными криптовалютами или блокчейнами не гарантирует снижение рисков, поскольку общие факторы, такие как регуляторные изменения или технологические уязвимости, способны затронуть весь сектор. Более того, ликвидность может быть неравномерно распределена между платформами, что затрудняет своевременную реакцию на негативные события. Таким образом, инвесторам необходимо разрабатывать новые, более сложные модели управления рисками, учитывающие специфику блокчейн-технологий и взаимозависимость различных активов в этом быстро меняющемся пространстве.

Перетоки капитала и динамика взаимодействия блокчейнов

Перемещение капитала между различными блокчейнами происходит в значительной степени под влиянием изменения внимания инвесторов, что проявляется в динамике цен. Этот процесс, известный как “Замещение, обусловленное вниманием”, заключается в том, что при увеличении интереса к определенному блокчейну, инвесторы перенаправляют средства из других, менее привлекательных на данный момент, сетей. В результате, наблюдается рост цен на блокчейн, привлекающий внимание, и снижение — на блокчейны, от которых капитал оттокает. Интенсивность этого явления напрямую связана с объемом перемещаемого капитала и скоростью изменения внимания инвесторов, что делает отслеживание этих сдвигов важным фактором для анализа рыночной динамики.

Динамика перетока капитала между блокчейнами обусловлена рядом факторов, среди которых ключевую роль играет ставка вознаграждения за стейкинг (Staking Reward Rate). Более высокие ставки привлекают капитал на платформы, предлагающие повышенное вознаграждение, что приводит к росту цен на соответствующие активы. Наряду с этим, производительность самой платформы — скорость транзакций, надежность, доступность децентрализованных приложений (dApps) — оказывает существенное влияние на приток и отток капитала. Платформы с низкой производительностью или частыми сбоями, как правило, испытывают отток капитала в пользу более стабильных и эффективных решений. Таким образом, сочетание высокой ставки вознаграждения за стейкинг и стабильной производительности платформы является ключевым фактором привлечения и удержания капитала в экосистеме.

Взаимосвязь между традиционными финансовыми рынками и рынком криптовалют является основой для понимания влияния глобальной динамики акций на цены криптоактивов. Наблюдается, что изменения в доходности мировых фондовых индексов оказывают значительное влияние на стоимость криптовалют, что указывает на растущую интеграцию этих двух рынков. Положительная корреляция между доходностью глобальных акций и ценами на криптовалюты свидетельствует о том, что инвесторы рассматривают криптовалюты как часть своего общего инвестиционного портфеля и реагируют на изменения в макроэкономической обстановке аналогичным образом, как и на традиционных рынках. Анализ данных показывает, что периоды роста доходности акций часто сопровождаются ростом цен на криптовалюты, а периоды спада — снижением, хотя степень этой корреляции может варьироваться в зависимости от конкретного криптоактива и текущих рыночных условий.

Данные, получаемые непосредственно из блокчейна (on-chain data), предоставляют возможность отслеживать перемещение капитала между различными криптовалютами и платформами, а также количественно оценивать взаимосвязи между ними. Анализ этих данных выявляет тенденцию к отрицательной корреляции между ценами активов на разных блокчейнах. В отличие от традиционных финансовых рынков, где наблюдается положительная ко-вариация цен (то есть, активы обычно растут или падают одновременно), на криптовалютном рынке преобладает обратная зависимость, когда приток капитала в один блокчейн часто сопровождается оттоком из другого, что указывает на перераспределение средств между различными платформами.

Количественная оценка негативного перетекания рисков между блокчейнами

Передача риска между различными блокчейнами проявляется в явлении, называемом межцепочечной негативной взаимосвязью (cross-chain negative spillover). Данное явление характеризуется одновременным снижением стоимости активов на одном блокчейне и увеличением волатильности или снижением стоимости активов на другом. Подобная корреляция указывает на то, что негативные события или риски, возникшие в одной блокчейн-экосистеме, могут быстро распространяться на другие, приводя к снижению стоимости активов и потенциальным потерям для инвесторов, диверсифицирующих портфель между различными блокчейнами. Анализ данного явления позволяет оценить степень взаимосвязанности различных блокчейн-сетей и выявить потенциальные источники системного риска.

Для моделирования асимметричного влияния негативных шоков на волатильность активов использовалась модель GJR GARCH. В отличие от стандартных GARCH-моделей, GJR GARCH учитывает, что отрицательные и положительные изменения цен оказывают различное воздействие на волатильность. В частности, модель позволяет оценить, что негативные шоки приводят к большему увеличению волатильности, чем аналогичные по величине положительные шоки. Математически, это отражается в формуле, где добавляется фиктивная переменная, равная нулю для положительных и единице для отрицательных остатков, что позволяет отделить влияние негативных новостей на волатильность от общего воздействия шоков. Такой подход позволяет более точно оценить риск и прогнозировать поведение волатильности на различных блокчейнах.

Для выделения истинных эффектов межсетевого переноса рисков используется модель ARIMA (Autoregressive Integrated Moving Average). Данная модель позволяет прогнозировать ожидаемые компоненты временных рядов, после чего рассчитываются остатки, представляющие собой неожиданные изменения. Использование ARIMA позволяет отделить наблюдаемые изменения в доходности активов на различных блокчейнах от тех, которые были бы ожидаемыми, тем самым изолируя эффект, обусловленный именно переносом рисков между сетями. Расчет остатков позволяет получить более точную оценку взаимосвязи между блокчейнами, исключая влияние общих рыночных факторов и автокорреляции во временных рядах.

Анализ данных выявил отрицательные коэффициенты корреляции между доходностью активов на различных блокчейнах, варьирующиеся от -0.140 до -0.381. Данная отрицательная корреляция статистически значима (p < 0.01), что подтверждает наличие явления межсетевого негативного перетекания рисков. Иными словами, снижение доходности активов на одном блокчейне статистически связано с ростом доходности на другом, что указывает на перенос рисков между различными криптографическими сетями. Величина коэффициентов корреляции указывает на умеренную, но значимую степень взаимосвязи между активами на разных блокчейнах.

Для выявления систематических факторов риска, обуславливающих межсетевое взаимодействие, применяются факторные модели. Эти модели позволяют декомпозировать наблюдаемые изменения доходности активов на различные компоненты, выделяя общие рыночные факторы и специфические риски каждой сети. Использование факторных моделей позволяет определить, какие общие факторы оказывают наибольшее влияние на ковариацию между активами различных блокчейнов. В свою очередь, методы построения портфелей используются для оценки и управления рисками, связанными с межсетевым переносом рисков. Оптимизация портфеля с учетом межсетевых корреляций позволяет снизить общую волатильность и потенциальные убытки, связанные с негативными шоками в одной из сетей. Анализ чувствительности портфеля к изменениям факторов риска, выявленных факторными моделями, обеспечивает более эффективное управление рисками в мульти-блокчейн среде.

Последствия для управления рисками в блокчейн-экосистеме

Исследование выявило, что негативное перетекание рисков между различными блокчейнами является значимым и измеримым явлением в современной экосистеме цифровых активов. Анализ данных показал, что кризисные события в одной блокчейн-сети могут оказывать существенное негативное влияние на другие, даже те, которые кажутся не связанными напрямую. Этот эффект, получивший название “перетекания рисков”, обусловлен взаимосвязанностью различных децентрализованных приложений и протоколов, использующих несколько блокчейнов одновременно. Количественная оценка этого явления позволяет констатировать, что традиционные методы диверсификации рисков могут недооценивать системные риски, присущие взаимосвязанным блокчейнам, и подчеркивает необходимость разработки новых подходов к управлению рисками в данной сфере.

Исследования показывают, что общепринятые стратегии диверсификации портфеля, основанные на предположении о независимости активов, могут существенно недооценивать системные риски, возникающие в экосистеме взаимосвязанных блокчейнов. Взаимозависимость между различными блокчейнами, обусловленная трансграничными транзакциями и общими протоколами, создает эффект «перетекания» негативных шоков. Это означает, что проблемы, возникшие в одном блокчейне, могут быстро распространиться на другие, приводя к каскадным убыткам, которые не учитываются при стандартном анализе рисков. Таким образом, традиционные методы диверсификации, предполагающие снижение риска за счет распределения инвестиций между различными активами, могут оказаться неэффективными в условиях высокой степени интеграции блокчейн-пространства и требуют пересмотра с учетом эффектов межцепочечного «перелива» рисков.

Инвесторам и финансовым институтам необходимо учитывать эффекты перетекания рисков между различными блокчейнами при построении инвестиционных портфелей и разработке систем управления рисками. Исследования показывают, что негативные события в одной блокчейн-сети могут быстро распространяться на другие, приводя к каскадным убыткам, которые не учитываются при использовании традиционных методов диверсификации. Включение в модели анализа взаимосвязей между различными криптовалютами и блокчейнами позволит более точно оценивать общий риск портфеля и разрабатывать стратегии хеджирования, направленные на снижение потенциальных потерь, вызванных системными шоками в экосистеме цифровых активов. Игнорирование этих межсетевых эффектов может привести к значительному недооцениванию реального уровня риска и, как следствие, к неоптимальным инвестиционным решениям.

Необходимость дальнейших исследований роли регуляторных рамок в смягчении системных рисков в пространстве блокчейн представляется критически важной. Существующие модели управления рисками, ориентированные на отдельные блокчейны, зачастую не учитывают эффекты перетекания рисков между различными сетями. Изучение влияния различных регуляторных подходов — от стандартизации протоколов совместимости до требований к капиталу для децентрализованных финансовых институтов — позволит выявить наиболее эффективные механизмы защиты от каскадных сбоев и поддержания стабильности всей экосистемы. Особое внимание следует уделить разработке регуляторных “песочниц” для тестирования инновационных решений в области управления рисками и стимулирования сотрудничества между участниками рынка и регуляторами. Анализ международного опыта и гармонизация регуляторных норм также представляются необходимыми шагами для создания надежной и устойчивой инфраструктуры блокчейн.

Исследование демонстрирует, что криптовалютные рынки, несмотря на кажущуюся децентрализацию, подвержены эффектам негативного перетекания капитала между различными блокчейнами. Этот процесс обусловлен перераспределением внимания инвесторов, а не общими рыночными факторами, что подчеркивает системные риски, присущие всему пространству. Как однажды заметил Ричард Фейнман: «Если вы не можете объяснить что-то простыми словами, значит, вы сами этого не понимаете». Аналогично, прозрачность механизмов перетекания капитала между блокчейнами — это не просто опция, а минимальная моральная обязанность, позволяющая понять и предотвратить потенциальные негативные последствия. Недооценка взаимосвязанности рынков и игнорирование эффектов перетекания капитала чреваты ускорением без направления, что, в конечном счёте, может привести к дестабилизации всей системы.

Куда Ведет Эта Цепь?

Представленное исследование демонстрирует, что взаимосвязанность крипторынков — это не просто статистическая корреляция, а сложный процесс перераспределения внимания и капитала, порождающий негативные эффекты домино между различными блокчейнами. Однако, следует признать, что понимание механизмов этого «перетекания» пока фрагментарно. Необходимо более глубокое изучение поведенческих аспектов инвесторов, их склонности к стадному инстинкту и подверженности манипуляциям в условиях децентрализованных финансов. Технология, лишенная заботы о человеке, рискует увековечить и усилить эти закономерности.

Особую озабоченность вызывает потенциальное влияние этих эффектов на уязвимые группы инвесторов, менее осведомленные о рисках и тонкостях межцепочечного взаимодействия. Обеспечение справедливости — это неотъемлемая часть инженерной дисциплины, а не просто дополнение к ней. Дальнейшие исследования должны быть направлены на разработку инструментов для оценки и смягчения системных рисков, возникающих в результате этих негативных переливов, а также на создание более прозрачных и надежных механизмов распределения информации.

Прогресс без этики — это ускорение без направления. В будущем, анализ должен выйти за рамки количественных моделей и учитывать качественные факторы, такие как репутация проектов, качество кода и степень децентрализации, чтобы создать более полную и реалистичную картину динамики крипторынков. В конечном счете, задача состоит не в том, чтобы предсказать будущее, а в том, чтобы создать условия для более справедливого и устойчивого развития этой новой финансовой экосистемы.

Оригинал статьи: https://arxiv.org/pdf/2602.23762.pdf

Связаться с автором: https://www.linkedin.com/in/avetisyan/

Смотрите также:

2026-03-02 17:26