ASML и Китай: Когда падение становится возможностью

Итак, что мы имеем? Древний, как мир, спор между теми, кто создает инструменты, и теми, кто хочет, чтобы эти инструменты работали… ну, скажем, не совсем так, как задумано. Америка, как известно, любит регулировать. Особенно то, что другие делают. И вот, в этот раз под прицелом оказалась ASML, а точнее, ее способность поставлять сложные штуковины в Поднебесную. Новый законопроект, гордо именуемый MATCH Act (что, если перевести на человеческий язык, означает «Давайте еще подкрутим гайки»), не просто очередное ограничение. Это как если бы вы пытались починить телегу, а вместо этого прикрутили к ней пару крыльев и надеялись, что она взлетит. Результат предсказуем, но забавен.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Раньше ограничения касались самых продвинутых машин – тех, что используют ультрафиолет, настолько экстремальный, что он, кажется, сам по себе должен был бы подчиняться законам физики, а не наоборот. ASML никогда не поставляла эти машины в Китай, и Нидерланды, как порядочные соседи, всегда поддерживали ограничения. Но теперь, видите ли, недостаточно просто запретить продавать топовые модели. Нужно запретить и те, что попроще. Те самые, на которых китайцы, как муравьи, строят свои микроскопические города из кремния. И это еще не все.

Самое интересное – это запрет на обслуживание уже установленного оборудования. Представьте себе, что вы купили волшебный котел, а вам говорят, что больше никто не будет подкладывать дрова. Котел, конечно, будет работать какое-то время, но потом… потом он просто остынет. И это не просто закрытие двери, это как будто кто-то начал отсчет времени до полного прекращения работы китайской полупроводниковой промышленности.¹

Цифры говорят сами за себя. В 2025 году Китай был крупнейшим рынком для ASML, обеспечивая 33% от общего дохода. В четвертом квартале того же года – и вовсе 36%. Компания заранее предвидела некоторое сокращение, ожидая, что в 2026 году Китай будет приносить около 20% от общего объема продаж. Но это были прогнозы, сделанные до MATCH Act. Теперь же, если законопроект примут, эта цифра может упасть еще ниже. И, что самое главное, под угрозой окажется доход от обслуживания уже установленного оборудования – тот самый, который обеспечивал стабильный рост.²

Компания отчиталась о доходе в 32,7 миллиарда евро в 2025 году, с прогнозом в 40-46 миллиардов евро на 2026 год. Сокращение бизнеса в Китае, конечно, не сломает этот прогноз, но заметно уменьшит потенциал для роста.

Итак, что мы имеем? Возможность купить акции ASML по сниженной цене? Это зависит от вашего временного горизонта и от того, примут ли законопроект. MATCH Act еще должен пройти через обе палаты Конгресса и получить подпись президента. К тому же, у союзников – Нидерландов и Японии – есть 150 дней, чтобы ужесточить свои экспортные правила, прежде чем Вашингтон начнет действовать в одностороннем порядке. Эта дипломатическая игра имеет значение. Нидерланды, как правило, сотрудничают с американской политикой в области полупроводников, но не всегда быстро и полностью.

Но даже если законопроект примут, долгосрочные перспективы ASML не изменятся. Компания обладает почти монополией на литографию с использованием экстремального ультрафиолета, и у Китая нет никакой реальной альтернативы – большинство аналитиков считают, что Китаю потребуется как минимум десять лет, чтобы разработать собственную технологию. Глобальный спрос на передовые чипы растет, и ASML прогнозирует доход в 51,9-70,7 миллиарда евро к 2030 году. Этот прогноз основан на глобальном спросе на кремниевые пластины, а не на какой-то конкретной географической зоне.

Для долгосрочного инвестора, ASML, купленная по выгодной цене, – это другая история, чем год назад. Бизнес компании по обслуживанию установленного оборудования вырос на 26% в 2025 году, благодаря модернизации оборудования за пределами Китая. Этот бизнес надежен и географически диверсифицирован.

Но вот что я бы не стал игнорировать: направление движения доходов от Китая – однозначно к нулю. Каждое новое ограничение снижает потолок еще ниже. Инвесторы, которые купили акции ASML в расчете на то, что бизнес в Китае стабилизируется на уровне 20% от общего дохода, могут быть вынуждены пересмотреть свои ожидания – и, возможно, еще раз.

¹ Помните, что кремний – это материал, который любит тишину и порядок. Если его потревожить, он может начать вести себя непредсказуемо. А непредсказуемый кремний – это плохо. Очень плохо.

² Говорят, что в древние времена алхимики пытались создать философский камень, который мог бы превращать свинец в золото. Но они так и не поняли, что настоящий философский камень – это умение правильно обслуживать оборудование.

Смотрите также

2026-04-20 23:29