Costco и Walmart: Где искать ценность?

Costco Wholesale (COST 0.71%) и Walmart (WMT 1.05%) – компании, несомненно, качественные, с прочными конкурентными преимуществами. Однако, говорить о дешевизне акций не приходится. Выбор между ними зависит от того, что инвестор ищет, но на данный момент, Walmart представляется более разумным вложением.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Costco – это машина для сложных процентов, ориентированная на рост, вознаграждающая терпеливых акционеров. Walmart, напротив, предлагает более скромную оценку, больше возможностей для краткосрочного увеличения прибыли и доступ к быстрорастущему рекламному бизнесу. Для большинства инвесторов, стремящихся к созданию фундаментальной позиции в акциях потребительских товаров, Walmart на текущих ценах выглядит более привлекательно с точки зрения соотношения риска и потенциальной доходности.

Costco действительно заслуживает высокой оценки. Коэффициент продления членства в США и Канаде составляет 92.1%, а в мировом масштабе – 89.7%. Доход от членских взносов в 2025 финансовом году достиг 5.3 миллиарда долларов, увеличившись еще на 13.6% во втором квартале 2026 финансового года, несмотря на повышение стоимости членства в конце 2024 года. Этот доход можно сравнить с аннуитетом – предсказуемым, устойчивым и практически невосприимчивым к рецессиям. Даже повышение цен на членство не отпугивает клиентов.

Но эта премия уже заложена в цену акций. Акции Costco торгуются с коэффициентом 53 к прибыли на акцию, что оставляет мало места для ошибок.

Скрытый двигатель роста Walmart

Более интересной историей для краткосрочных инвесторов представляется диверсификация Walmart в области рекламы и электронной коммерции. Годовой доход от рекламы вырос на 37% до 6.4 миллиарда долларов, а объем продаж в американской электронной коммерции увеличился на 27%. Walmart Connect, рекламная сеть компании, превращает огромный трафик в высокомаржинальные рекламные доходы – бизнес-модель, экономика которой ближе к Meta Platforms или Alphabet, чем к традиционному продуктовому ритейлу.

Walmart также добился 27-процентного роста операционной прибыли и продолжает расширяться в области финансовых услуг и здравоохранения. Эта диверсификация прибыли объясняет, почему мультипликатор компании остается ниже, чем у Costco, несмотря на то, что Walmart, возможно, имеет больше возможностей для ускорения прибыли в ближайшем будущем.

Почему не стоит списывать Costco со счетов

Нельзя утверждать, что Costco – компания, которую следует игнорировать. Рентабельность инвестированного капитала в 26% против примерно 16% у Walmart – это значимая причина, по которой рынок последовательно платил премию за акции компании из года в год. Модель членства создает структурный уровень маржи, который Walmart – с его намеренно низкими 11% валовой маржей – не может воспроизвести.

Международная экспансия Costco и растущая доля электронной коммерции – это дополнение к бизнесу, который уже обеспечивает один из самых надежных потоков потребительского трафика в розничной торговле. Чистые продажи в первом квартале 2026 финансового года составили 173.26 миллиарда долларов (по сравнению с 158.87 миллиарда долларов в предыдущем году), что подтверждает, что компания делает это без существенного ухудшения трафика в сопоставимых магазинах.

Что выбрать?

Честно говоря, обе компании достойны владения в долгосрочной перспективе, но на данный момент соотношение риска и потенциальной доходности склоняется в пользу Walmart. Costco – это машина для сложных процентов, и точка. 92.1% коэффициент продления членства в США – один из самых надежных рвов в розничной торговле, и 26% рентабельность инвестированного капитала оправдывает высокую оценку. Проблема в том, что эта премия уже полностью заложена в цену.

Walmart, напротив, находится в середине реальной трансформации бизнес-модели, которую рынок еще не в полной мере оценил. Да, это крупнейший розничный торговец в мире. Да, все это знают. Но большинство инвесторов все еще рассматривают Walmart как компанию, занимающуюся продуктами питания и товарами широкого потребления с низкой маржой. Но тихо, незаметно, Walmart превращается во что-то другое: в платформу данных и рекламы с высокой маржой, построенную на базе розничного бизнеса с низкой маржой.

Маржа Walmart Connect совершенно не похожа на продажу бумажных полотенец. Рекламный бизнес ближе к экономике программного обеспечения. Как только установлены отношения с рекламодателями и инструменты измерения, прирост доходов происходит с очень высокой прибылью.

Для сравнения, рекламный сегмент Amazon, который начинался как аналогично упущенная статья, теперь приносит более 56 миллиардов долларов годового дохода и является одним из самых прибыльных подразделений компании. Walmart примерно на пять-семь лет отстает от Amazon на этом пути, что означает, что инвесторы, покупающие сегодня, инвестируют в ранние этапы этой истории расширения маржи.

Есть и макроэкономический аспект. В условиях, когда инфляция, вызванная тарифами, сжимает доходы домохозяйств с низкими и средними доходами, клиентская база Walmart, как правило, увеличивает свою долю в кошельке, а не теряет ее. Доля собственных торговых марок компании растет, поскольку потребители переходят от брендов к более дешевым альтернативам, и масштаб Walmart дает ему возможность вести переговоры с поставщиками, которой мало кто может сравниться.

Смотрите также

2026-04-29 16:57