Иллюзии Благосостояния: О Хрупкости Рыночного Равновесия

Индекс S&P 500, словно прихотливый цветок, распустился за последние пять лет, достигнув почти небывалых высот. Но за этой показной пышностью скрывается тревожное несоответствие: множитель P/E, вздувшийся до 33, вдвое превышает исторические средние значения. Это напоминает о тех временах, когда, в начале 2021 года, низкие процентные ставки, щедрые денежные вливания и безудержное возбуждение в социальных сетях породили лихорадку вокруг «мем»-акций и компаний, чья оценка не имела никакого отношения к реальности.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Не означает ли этот исторически высокий множитель неизбежного обрушения? Попытаемся вспомнить уроки прошлого, хотя история, как известно, редко повторяется в точности, а лишь предлагает отдаленные аналогии, которые требуют внимательного анализа.

Что произошло в 2021 году?

Пять лет назад, появление платформ бесплатной торговли, таких как Robinhood, вместе с возросшим интересом к «мем»-акциям, например GameStop, в социальных сетях, особенно в Reddit, создало атмосферу нездорового ажиотажа. Боязнь упустить выгоду завладела умами миллионов частных инвесторов. Практически нулевые процентные ставки только усилили этот эффект, заставляя искать более высокую доходность, чем могли предложить традиционные депозиты и сберегательные счета.

Резкий взлет акций GameStop и других «мем»-компаний послужил сигналом к покупке и других компаний с завышенной оценкой. Этот подъем поднял индекс S&P 500 к многолетним максимумам, несмотря на предупреждения аналитиков о неустойчивости этого роста.

К 1 января 2021 года множитель P/E индекса S&P 500 достиг почти 40. В течение года он и снизился, но к 30 декабря 2021 года индекс вновь достиг рекордного уровня, увеличившись на 27%.

Этот кажущийся парадокс объясняется всплеском потребительских расходов после пандемии. Восстановление экономики резко увеличило прибыль компаний, входящих в индекс S&P 500, что частично оправдало высокую цену акций и снизило множитель P/E. Однако эта перегретая экономика, вместе с вторжением России в Украину в начале 2022 года, привела к неудержимой инфляции. Чтобы обуздать инфляцию, Федеральная резервная система была вынуждена поднять процентные ставки 11 раз подряд в 2022 и 2023 годах.

Повышение процентных ставок заставило инвесторов отказаться от рискованных активов в пользу более консервативных инвестиций, положив конец ралли «мем»-акций и резко снизив оценку индекса S&P 500. К концу третьего квартала 2022 года множитель P/E индекса сократился до 19. Индекс также упал на 25% от максимумов начала 2022 года, оказавшись в «медвежьем» рынке.

Что изменилось в 2026 году?

Сегодня оценка индекса S&P 500 выглядит столь же необоснованно высокой, как и в 2021 году, но стимулы, лежащие в ее основе, иные. Основной рост индекса за последние пять лет был обусловлен компанией Nvidia (NVDA 3.59%), ее «Великолепной семеркой» и другими технологическими гигантами, связанными с искусственным интеллектом. Этот рост замаскировал более медленный рост секторов, более подверженных макроэкономическим рискам.

В 2021 году всего шесть компаний имели капитализацию в триллион долларов. Сегодня их четырнадцать. Капитализация Nvidia тогда составляла 735 миллиардов долларов, а сегодня — 5,2 триллиона долларов, что делает ее самой дорогой компанией в мире.

Некоторые аналитики утверждают, что оценка этих триллионных компаний «отделилась» от остального индекса S&P 500, искажая оценку других компаний, входящих в него.

Процентные ставки также намного выше, чем в 2021 году. Федеральная резервная система снизила свою базовую ставку шесть раз в 2024 и 2025 годах, но она все еще находится в диапазоне 3,50%-3,75%. Инвесторам легко получить приличную доходность по депозитам, сберегательным счетам и облигациям, поэтому нет острой необходимости гоняться за акциями с более высоким ростом или доходностью.

Историческая доходность не является надежным ориентиром

После достижения пика множителя P/E в 2021 году, индекс S&P 500 продолжал расти до конца 2021 года, затем стабилизировался в 2022 и 2023 годах, но достиг новых максимумов в 2024, 2025 и 2026 годах.

Однако прошлые результаты не гарантируют будущих успехов, и ситуация с индексом S&P 500 сегодня совершенно иная. Если бум искусственного интеллекта продолжится и поднимет Nvidia и ее «Великолепную семерку» к новым высотам, оценка индекса S&P 500 может и дальше расти.

Но если расходы на искусственный интеллект резко сократятся и эти лидеры потеряют импульс, оценка индекса S&P 500 может быстро вернуться к историческим средним значениям. Поэтому инвесторам не следует предполагать, что индекс S&P 500 просто отскочит, потому что он торгуется с множителем выше 30. Но в долгосрочной перспективе инвестиции в индекс S&P 500 через простой ETF, такой как Vanguard S&P 500 ETF (VOO 0.61%), все равно должны принести прибыль, поскольку экономика США продолжает расти.

Смотрите также

2026-06-03 23:03