Oracle: Иллюзии Искусственного Разума

Oracle, эта почтенная корпорация, отчитается о результатах за четвертый квартал 10 июня. Разумеется, цифры прибыли и выручки – лишь предлог. Настоящий предмет интереса для здравомыслящих инвесторов – остаток нереализованных обязательств (RPO). Ибо этот показатель, как ни странно, оказался наиболее надежным индикатором спроса на вычислительные мощности, столь необходимые для этой новой, всепоглощающей лихорадки, именуемой искусственным интеллектом.

"Покупай на слухах, продавай на новостях". А потом сиди с акциями никому не известной биотех-компании. Здесь мы про скучный, но рабочий фундаментал.

Бесплатный Телеграм канал

Нельзя не отметить своевременность отчета. Акции, связанные с ИИ и чипами, пережили небольшую распродажу на прошлой неделе, и сама Oracle потеряла почти десять процентов 5 июня. Цена в районе 212 долларов, конечно, далека от летних максимумов в 345 долларов, но все же выше февральского минимума в 150. Впрочем, эта волатильность, как показывает практика, вполне закономерна.

Залог, переписавший историю Oracle

Год назад об этом показателе почти не упоминали. RPO составлял скромные 138 миллиардов долларов в конце финансового года. Затем произошел взрыв – 455 миллиардов в первом квартале, 523 миллиарда во втором и 553 миллиарда в третьем, о которых сообщили в марте. Почти весь этот рост объясняется горсткой колоссальных контрактов на инфраструктуру для ИИ. Впрочем, стоит присмотреться к динамике. Основной скачок пришелся на один квартал, тогда как последовавшие приросты заметно замедлились – 68 миллиардов, затем 29. Залог продолжает расти, но уже не с прежней головокружительной скоростью. Подписала ли Oracle еще пару мега-контрактов до конца мая – вот что, возможно, станет известно из отчета в среду.

Вторая сторона медали – конверсия. Насколько быстро заключенные соглашения превращаются в реальную выручку. Здесь тенденция, надо признать, обнадеживает. Выручка от облачной инфраструктуры, которая продает чистые вычислительные мощности, выросла на 52%, затем на 55%, 68% и, наконец, на 84% в годовом исчислении. Общая выручка от облачных сервисов выросла на 44% до 8,9 миллиарда долларов. Руководство прогнозирует дальнейшее ускорение роста в четвертом квартале.

Как заявил со-генеральный директор Oracle Клей Магуйрк во время телефонной конференции по итогам третьего квартала, спрос на инфраструктуру ИИ, как на графические, так и на центральные процессоры, продолжает превышать предложение. И этот спрос, конечно, напрямую связан с залогом в 553 миллиарда долларов.

Иллюзии, которые не может гарантировать залог

Несмотря на весь энтузиазм, такой огромный залог сопряжен с определенными рисками. И это то, где отчет может разочаровать. Во-первых, заключенные соглашения не гарантируют получение выручки. Это многолетние обязательства, которые конвертируются в продажи лишь постепенно. Следовательно, цифра в сотни миллиардов долларов говорит больше о ближайших нескольких годах, чем о ближайших кварталах. Во-вторых, наращивание мощностей для выполнения этого залога требует колоссальных затрат. Oracle ожидает около 50 миллиардов долларов капитальных затрат в этом финансовом году и планирует привлечь до 50 миллиардов долларов заемных и собственных средств в 2026 году – около 30 миллиардов уже привлечено, а по состоянию на 28 февраля задолженность по долгосрочным обязательствам составила 130,9 миллиарда долларов.

И, наконец, поскольку большая часть залога приходится на небольшое число крупных клиентов, любые колебания в их планах могут напугать инвесторов. Мы уже видели это в начале года, когда опасения по поводу финансового состояния одного из ключевых клиентов ИИ привели к снижению акций. Эта комбинация – впечатляющий спрос в сочетании с огромными затратами и концентрацией клиентов – объясняет, почему оценка имеет значение. На момент написания акции торгуются с коэффициентом P/E около 38. Эта оценка предполагает, что компания будет конвертировать свой залог в выручку и прибыль быстрыми темпами в течение многих лет.

В целом, я считаю, что отчет 10 июня во многом зависит от того, сохранится ли импульс в области инфраструктуры для ИИ. Растущий залог в сочетании с ускоряющимся ростом облачной выручки говорит о том, что развертывание ИИ продолжается с кажущимся ненасытным темпом. Залог, который стагнирует, или маржа, которая существенно снижается под тяжестью затрат на развертывание, может предоставить и без того нервному рынку еще одну причину для продажи.

И я думаю, что настоящая история здесь выходит далеко за рамки самой Oracle. После такого бурного года результаты Oracle могут задать тон для всей торговли инфраструктурой ИИ – слишком большая ответственность для одного числа, и именно поэтому инвесторы (включая меня) будут внимательно следить за ним.

Смотрите также

2026-06-09 07:02